【行业研究报告】中国中免-赴港IPO重启拓展海外市场,巩固免税龙头地位

类型: 事件点评

机构: 东兴证券

发表时间: 2022-07-02 00:00:00

更新时间: 2022-07-03 14:14:46

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源
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DONGXINGSECURITIES
公司研究
中国中免(601888):赴港IPO重启
拓展海外市场,巩固免税龙头地位
2022年7月2日
强烈推荐/维持
中国中免公司报告
事件:中国中免于2022年6月30日向港交所重新递交了发行上市的申请,
并刊登了本次发行上市的申请资料。
公司赴港IPO重启,仍存在较大不确定性,但拓展海外市场的目标清晰。公
司于2021年6月25日首次申请港股IPO,后受疫情以及市场环境影响,12
月4日暂缓H股发行上市进程。近期市场环境整体好转的背景下,公司重启
H股上市。考虑到成功发行还受到市场环境变化、询价定价等多方因素的影
响,公司最终完成上市发行仍具有较大不确定性。但本次赴港IPO重启反映
了公司拓展全球市场的战略目标不变,港股上市有利于扩大公司的国际知名
度,同时募集资金部分可用于海外渠道拓展和运营商收购,有利于增强公司
在国际市场上的竞争力和影响力。
增资扩股有望助力全渠道拓展及运营能力提升,持续巩固龙头地位。本次募
集资金将用于投资主要机场的8间免税店、20间其他口岸免税店、20间有
税旅游零售项目、市内免税店,以及海外渠道的拓展,具体包括开设6间海
外市内免税店、拓展海外口岸免税店、选择性收购2-3间海外旅游零售商等,
同时也会致力于改善供应链效率、升级信息技术系统、完善会员体系等。2020
年公司已跃升为世界第一大旅游零售运营商,2021年全球市占率达到
24.6%。若发行成功,公司全渠道拓展以及海外市场拓展的步伐加速,包括
供应链、品牌合作、会员管理、数字化建设等在内的运营能力得到全方位提
升,公司的市场竞争力有望进一步增强,龙头地位有望持续巩固。
与此同时,近期疫情扰动减弱复苏通道开启,公司将充分享受离岛免税渠道
复苏红利。1)疫后客流恢复。4、5月份离岛免税业务受疫情影响较大,进
入到6月份后逐步恢复,端午假期海口接待游客29万人次,同比+4.3%,实
现由负转正;6月末复苏速度加速,去哪儿大数据显示,6.25-6.26周末赴三
亚的机票出票量环比+93%,飞赴海口的机票出票量+92%,全国疫情好转背
景下离岛免税复苏通道已开启。2)外部政策和假期等利好。6月8日海南推
出《促进2022年离岛免税销售行动方案》,追加2000万元离岛免税消费券,
第二届消博会将于7月26日-30日在海口举办,叠加暑期来临以及防疫管控
的放宽,我们认为前期受疫情影响压制的旅游消费需求有望集中释放,海南
旅游客流有望快速恢复。2021年公司在离岛旅游零售渠道的市占率高达
90%,将充分享受离岛免税渠道复苏红利,有望取得较好的市场表现。以中
免为运营主体的海口免税城下半年开业,预计零售面积达到15万平方米,将
超越三亚国际免税城成为全球最大的旅游零售综合体,能够弥补公司在海口
大面积免税店缺失的空白,扩大公司经营版图,并将成为公司又一增长点。
盈利预测:长期看赴港IPO重启下公司拓展海外市场目标清晰,全渠道拓展
以及运营能力提升下公司的免税龙头地位有望持续巩固,短期看离岛免税复
苏通道已开启,公司作为渠道龙头有望充分收益。但考虑到Q2疫情反复对
公司离岛免税业务影响较大,调减公司盈利预期,同时考虑到招股书尚未披
露具体发行股数,因此对EPS暂不做调整。预计公司22-24年归母净利润为
93.9、142.7和186.1亿元,EPS为4.81、7.31和9.53元。对应22-24年
PE为47、31和24倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:超预期政策,国内疫情反复,离岛免税竞争加剧。
公司简介: