【行业研究报告】健之佳-收购河北唐人医药,异地拓张里程碑事件

类型: 事件点评

机构: 东方证券

发表时间: 2022-07-01 00:00:00

更新时间: 2022-07-03 14:14:44

⚫事件:公司拟通过支付现金方式,分两个阶段购买河北唐人医药100%股权,本阶
段交易购买标的公司80%股权;第二阶段,业绩承诺期间届满后,公司根据河北唐
人业绩完成情况按协议约定的条件购买剩余20%股权。经协商,本次河北唐人
人业绩完成情况按协议约定的条件购买剩余20%股权。经协商,本次河北唐人
100%股权转让价格为20.74亿元,本阶段交易收购80%股权,交易作价为16.59
亿元,收购估值对应2021年PE24.3X。
⚫河北唐人为当地头部药店,助力公司冲刺零售药店一梯队。根据中康资讯发布的中
国连锁药店直营力百强榜,唐人医药在2020-2021年度位列行业第34名,标的公
司在京津冀、环渤海等八个地区经营十数年,截止2021年共拥有门店659家,其
中唐山204家、秦皇岛167家、丹东68家,在当地具备相当的口碑效应与品牌
力。根据公告,2021年河北唐人实现营业收入14.69亿元,对应单店营收为2.22
百万元,我们认为随着公司对河北唐人的并购,有望加大公司在供应链与品牌层面
的规模效应与协同效应。
⚫异地拓展的里程碑事件,打牢华北地区根据地。公司此次并购使得业务范围由西南
地区拓展向华北地区,截止2021年,公司在云南省有药店2188家,云南省外药店
559家,集中在川渝桂三地,待本次河北唐人药店并购落地后,省外药店布局将超
过1200家,占公司总门店数量比重将大幅上升。异地门店占比的提高不仅将打开公
司成长的天花板,更能够让公司在业务布局层面更加合理,疫情波动之下的抗风险
能力更强,且华北地区竞争格局相对温和,有望成为公司异地扩张的北方根据地。
⚫有望直接增厚利润,未来业绩成长高看一线。根据公司与河北唐人签订的业绩承
诺,河北唐人于2022年度、2023年度应实现的合并报表口径下扣除非经常性损益
后归属于母公司股东的净利润分别为8,576.30万元、8,629.78万元;2022年末门
店数同比增长不低于5%,营业收入同比增长不低于3%。2023年末门店数同比增
长不低于5%,营业收入同比增长不低于8%,有望一定程度上增厚公司业绩。
⚫由于2022年新冠疫情以及相关防疫政策对公司的经营造成一定负面影响,我们对公
司零售药店的单店收入进行了一定下调,且考虑到公司新店占比较高、并购费用的
支出等原因上调了费用率,预计公司22-24年公司归母净利润分别为3.25/4.27/5.54
亿元(原22-23年为3.74/4.58/亿元),根据可比公司,给予公司2022年估值22
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