【行业研究报告】芒果超媒-“芒果湘军”乘风破浪，内容飞轮与IP变现持续增长

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芒果超媒（300413.SZ）首次覆盖
芒果超媒（300413.SZ）首次覆盖
“芒果湘军”乘风破浪，内容飞轮与IP变现持续增长
投资要点：
公司为国内长视频行业龙头，沿袭“广电湘军”内容实力与创新基因，上
下游一体化布局，发展出以内容为核心的成熟商业模式，并不断延展IP载
体。2017年，公司以4.89亿的净利润成为国内首个实现盈利的视频平台。
2019年，新媒体板块收入在湖南广电体系中已实现对传媒板块的首次超越。
2021年芒果超媒实现营业收入153.56亿元，实现净利润21.14亿元，行业扛
旗者地位凸显。
回顾芒果超媒的发展历程，精准的战略眼光与执行力、创新力贯穿始终：
➢0-1的跨越：公司坚定向流媒体转型并确立“独播”战略；
➢1-N的成熟：商业模式、平台生态不断完善，成为业绩主力。截至2021
年末，芒果TV付费会员5040万人，实现会员收入37亿元；2021年公司
广告业务收入突破50亿元大关，达54.53亿元，同比增长31.64%；运营
商业务，IPTV+OTT已成为大屏端主要收视场景，可扩展节目IP的覆盖
场景，中移动作为第二大股东与芒果TV发挥协同，围绕大屏、5G创新
业务深度战略合作，21年实现营收21.2亿元。
➢N-X的外延：内容为核，基于内容IP的外延，在成熟业态上不断勾勒新
的内生增长曲线。创新精神是芒果的Xfactor，让芒果在内容创作及
业务外延上不断超出市场预期。结合新技术、新消费趋势，近两年，
在原有坚实的业务基础上，公司进一步探索电商、实景娱乐及元宇宙
等业务场景，拓展业务边界。
国有属性新媒体，叠加内容与流量优势，能够“让正能量成为大流量”。
近年来，几乎芒果TV所有的内容，从创研到落地，均体现了社会价值与商
业价值的双重考量，也相应地提升了内容的确定性。
盈利预测：我们预计2022-2024年芒果超媒营收、归母净利润CAGR分别
17%/18%，按照SOTP法给予芒果超媒2022年752.91亿元市值，对应目标价
风险提示：内容上线节奏延缓；广告招商不及预期；内容行业政策变化对
的公司的影响存在不确定性；电商业务拓展风险。
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财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E