【行业研究报告】巴比食品-巴比食品更新点评：团餐占比提升迅速，扣非净利润表现或超预期

摘要
疫情影响下，22Q2公司业务结构发生了较大转变，其中团餐占比预计提升迅
速，受益于公司阶段性抬升团餐出厂价+保供门店恢复迅速+21Q2扣非利润低基
数，预计22Q2公司扣非净利润端将迎来超预期表现！
数，预计22Q2公司扣非净利润端将迎来超预期表现！
主要内容
22Q2团餐收入占比迅速提升，产能利用率高保障收入稳健
我们认为22Q2公司受益于团餐业务迅速扩张，收入端或有望延续一季度稳定发展态
势，主因：
团餐业务方面：作为上海市疫情防控生活物资保障重点企业，4-5月公司积极承接政府
保供+社区团购+大客户团餐客户订单，团餐订单占比逐步从此前的20%迅速提升至过
半，公司产能亦处于满产状态，6月起公司团餐占比逐步回落至正水平。
华东门店业务方面：受疫情影响，门店收入占比相应下降：受上海本轮疫情管控影
响，4月1日-5日，巴比上海1300多家门店营业率从此前的90%骤降到25%，5月中门
店营业率达60%，5月底门店营业率逐步回升至接近100%。单店收入方面，22Q受疫
情影响，华东地区单店收入预计略下降，但：①统管外卖业务门店数量占比及渗透率
仍然在持续提高利好后续单店表现；②疫情期间公司为稀缺的保供门店，强劲的市场
需求下，营业的门店单店收入或实现正增长（部分门店增长1-3倍）。随着疫情逐步缓
解，我们预计公司7月能逐步恢复正常业务结构，全年业绩目标不改。
省外市场方面：华中、华南、华北地区受疫情影响较小，其中华中地区今年核心任务
为增加巴比门店数量（22Q1实现了加速发展），预计22Q2门店将进一步迅速提升，同
时华中地区业务将在Q2进行并表。
低基数下，22Q2利润端或迎超预期发展
我们认为22Q2公司利润端或迎超预期增长，主因：1）去年基数较低。21Q2受成本端
影响，扣非净利润低基数；2）收入占比较高的团餐在疫情期间阶段性的采取提价举
措，保障利润端表现稳定；3）费用率保持稳定低&低比率状态；4）考虑到东鹏饮料
22Q2单季度区间涨跌幅为正，预计正向公允价值变动收益变化将利好公司利润端表
现。虽然受疫情影响下，预计公司管理费用及运输费用等将有所增长，但归母净利润预
计仍将实现超预期发展。
展望2022：内伸外延谱新章，团餐有望延续亮眼表现
内生外延谱新章，门店数量或超预期。2022年外延（公司将通过加速收购实现全国化
布局，2022H1公司或将并表并购项目，预计将新增超600家门店）+内生（在南京工厂
将于2022年落地背景下，品牌力较强的华东地区亦将加速展店，同时华南地区将通过
加大公开招商力度实现加速发展）=预计将净增超1300家门店，从而实现门店数量方面
的超预期发展。
外卖业务增新量，门店质量超预期。1）外卖业务：公司21年底已新增与美团等渠道开
展外卖合作+开展外卖门店比例不断提升+新增诸多中晚餐新品将为2022年单店收入贡
献增量，且具备可持续性；2）门店升级、品类拓展、常规提价等举措将延续；3）21
年提价红利释放。基于以上情况，我们认为22年单店收入增速有望仍然保持正增长，
发展态势趋好。
团餐业务加速发展，表现或超预期。我们认为2022年公司团餐业务将实现超预期发
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