【行业研究报告】-A股策略聚焦：行情节奏趋缓，结构更加均衡

7月，A股处于本轮行情的第二阶段，政策合力推升基本面预期预计将驱动估
值修复，随着欧美加息叠加和中报业绩分化等因素扰动，预计7月行情波动加
大，节奏趋缓，结构上三大板块轮动重估，建议在消费、成长制造和医药保持
均衡配置。首先，政策合力驱动国内经济逐月快速改善，6月社融数据有望超
预期，疫情防控和经济发展更协调，稳增长政策仍有加力空间，慢牛行情正处
于估值修复期。其次，欧美加息叠加、中报业绩分化、科创板解禁高峰等因素
扰动下，预计7月行情波动加大，节奏趋缓。最后，随着公募基金持续调仓，
私募和FOF产品等绝对收益资金加仓，前期资金接力效应减弱，预计7月行
情结构将更均衡，消费、成长制造和医药三大板块轮动重估。
▍政策合力驱动经济逐月快速改善，慢牛行情正处于估值修复期。
1）国内经济处于逐月改善通道中，6月社融数据有望超预期。前期累积政
策的合力将密集体现在6月数据上。首先，高频数据方面：①地产销售在
政策支持下修复，30个大中城市商品房6月成交相比5月增长81%；②货
运物流稳定向好，6月快递揽收和投递日均值环比5月上升13.6%和5.2%，
整车物流指数从月初的97恢复至107；③人员流动方面，百城拥堵延时指
数6月平稳上升，且整体高于往年同期。其次，6月国内制造业PMI为
数6月平稳上升，且整体高于往年同期。其次，6月国内制造业PMI为
50.2%，较上个月回升0.6个百分点，重回扩张区间；复苏依然处于初期，
政策合力进一步作用下后续有望进一步向上。最后，预计其他6月国内宏
观数据持续改善，社融有望超预期，增速从5月的10.5%回升至10.7%，
信贷的总量和结构都有改善；工业增加值同比预计回升至4.2%；社会消费
品零售总额同比增速有望回升至0。
2）疫情防控和经济发展更协调，稳增长政策仍有加力空间。6月28日，
国务院修订发布了《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，方案相比
以前版本详细，统一的标准也为防止各地防控加码提供基准参考。同日，
国务院联防联控机制综合组也要求各省成立专班整治“层层加码”问题，
这有利于改善人员流动和经济预期。另一方面，虽然数据已有恢复，但全
年目标约束下政策力度有保障，我们预计7月的政治局会议将进一步加大
稳增长力度，包括：①2022年专项债已基本在6月发行完毕，下半年或可
扩容以助力基建投资；②新能源基建或可使用政府债券融资，抬升装机天
花板；③预计后续政策将继续出台以支持地产需求。
▍欧美加息叠加和中报业绩分化扰动下，预计7月行情波动加大，节奏趋缓。
1）欧央行和美联储加息叠加，预计海外市场7月波动较大。欧元区6月
CPI同比增长8.6%，继续创下历史新高，单一通胀目标制约束下，预计欧
洲央行退出宽松政策的步伐将明显加快，其资产净购买在7月1日结束后，
7月议息会议上将加息25bps，9月或将加息50bps，10月加息50bps的
概率也较大。另一方面，同样面临对抗通胀压力的美联储预计在7月也将
如期加息75bps，且前期激进加息已对经济造成较明显的压力。欧美央行
加息叠加下，预计7月海外市场波动较大，当前全球主要指数动态P/E估
值分位已明显收敛，A股估值分位与海外差距缩小，外部扰动也会影响A
股投资者情绪。
2）A股中报业绩分化和科创板解禁高峰亦有扰动。经过5、6月的反弹，
创业板指数的动态P/E分位已从4月26日低点的12%回升至51%，沪深
300则从28%回升至49%（2010年以来），整体修复已有一定空间，市
场对结构性因素更敏感。一方面，7月A股逐步进入中报披露高峰期，我
们预计，趋势上二季度是本轮盈利增速周期的低点，结构上除了上游资源
品保持高盈利增速，中报盈利或有亮点的少数细分行业包括光伏（硅料/逆