【行业研究报告】有色金属-民生金属2022年中期策略系列报告之工业金属&贵金属篇：供给周期中场蓄能再出发，金价“小荷才露尖尖角”

2022年07月02日
回顾与展望：供给约束仍在，金属价格中枢或上移。回顾2022H1：供给紧张
态势不变，需求前高后低，美联储加息层层加码，叠加国内疫情扰动影响需求使基
本金属上半年价格波动较大。展望2022H2：双碳背景下，能源转型势在必行，阶
段性的能源短缺推高能源价格，高通胀高成本支撑金属价格。基本金属供给曲线仍
旧陡峭，需求端底部已现，反转在即，我们认为金属价格中枢或将上移，高价或具备
相当的可持续性。
铜：供给约束+新兴领域需求增长迅速，价格中枢或上移。长期资本开支不足，
矿山矿石品位下滑，叠加智利等传统矿业强国的资源民族主义逐渐抬头，铜供给端
扰动难以缓解。国内需求边际向好，新兴领域需求高速增长，铜价中枢或上移。重点
推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色；建议关注：西部矿业、中国有色矿业、楚江
新材、博威合金、海亮股份。
铝：国内需求接力，能源短缺蔓延推高成本，铝价或可维持高位。供应端，海
外能源价格将继续保持高位，欧洲电解铝产量恢复较难，海外供应保持低位；需求
端，美联储加息对海外需求影响或将显现，而国内稳增长压力下，需求将逐步改善，
铝价下方支撑较强，或以高位震荡为主。重点推荐：神火股份、南山铝业、索通发
展；建议关注：明泰铝业、天山铝业、中国铝业、怡球资源、顺博合金。
锌：冶炼端影响产量释放，锌价或高位震荡。能源价格高企，电价上涨，欧洲
精炼锌产量下滑，影响全球产量释放。而锌下游消费逐步恢复，作为全球最大锌消
费国，我国基建，光伏等领域在政策支持下，发展态势向好，或拉动锌需求增长。海
内外锌库存下降明显，2022或将维持供应短缺局面。重点推荐：驰宏锌锗。
贵金属：美国经济进入滞胀时期，衰退预期下加息掣肘。1）美国经济步入滞胀，
CPI持续未见拐点，实际利率仍然处于历史低位，支撑金价；2）期限利差倒挂反应
经济衰退预期，美国经济基本面的弱化或将持续牵制加息进程，复盘历史加息对黄
金的压制力度有限。3）全球货币超发背景下，为维持币值稳定，央行购金需求上升，
金价大概率创新高。重点推荐：赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业。
风险提示：金属价格大幅下跌；终端需求不及预期；全球通缩预期加剧；公司
项目进展不及预期。
重点公司盈利预测、估值与评级
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