【行业研究报告】中钨高新-硬质合金龙头综合服务商，敲门光伏钨丝新天地

国内硬质合金综合服务商龙头，综合实力强劲
公司耕耘硬质合金产业数十余载，背靠五矿集团，已发展成为国内顶尖的硬质合
金综合服务商，从上游钨矿到下游制品，在产业链多个环节具有强大的实力，目
前公司是国内第一大数控刀片生厂商和全球第一大硬质合金生产商。
刀具基材升级、机床数控化率提升与国产替代加速，硬质合金刀具发展空间广阔
钨是我国的优势品种，但消费结构低端，钨产业向深加工方向发展需求迫切。硬
质合金刀具作为钨金属的重要下游，需求稳健增长，有望担起钨消费结构升级的
重任：1）硬质合金刀具兼具强度与韧性，综合性能优秀，在切削刀具主要基材中
占主导地位，当下我国硬质合金刀具的应用渗透率相比国外仍有10%以上的提升
占主导地位，当下我国硬质合金刀具的应用渗透率相比国外仍有10%以上的提升
空间；2）硬质合金刀具高精度、高刚度、高耐磨特性，是数控刀片的主导材料，
匹配数控机床工作特性，我国数控机床渗透率仍有20%以上提升空间，数控化转
型有望拉动硬质合金刀具需求；3）我国高端制造领域刀具仍被国外企业垄断，国
产率不足30%，自主可控需求仍然迫切，而疫情带来的供应缺口为国产替代打开
窗口，国内厂商的导入有望进一步促进国内硬质合金刀具市场发展。
发力金刚石切割线钨丝基材，切入光伏领域打开更高成长空间
金刚线是硅片生产中的关键切割耗材，其需求增长有两大抓手：硅片的持续扩产、
金刚线细线化带来的单耗提升。持续降本需求下金刚线细线化趋势不停，然而原
本的高碳钢丝线已接近拉力极限难以支撑进一步细线化，钨丝作为强度更高的金
属材料，有望接力支撑金刚线发展。经我们测算，当硅料价格低于90元/kg时钨
丝才会完全丧失优势，在光伏持续高景气下，我们预计硅料价格仍会处于成本阈
值之上，钨丝成本优势仍存，静待上游扩产到位与下游技术突破。公司积极拓展
光伏钨丝，在高景气领域的切入有望为公司打开更高成长空间。
全产业链布局优势显著，管理优化赋能远期成长
产业链各环节值得期待，市场化改革为国企注入全新生命力：1）下游硬质合金产
品端，株洲钻石在扎实的技术支撑下向整体解决方案服务商转型，打造中国山特
维克；金洲精工锐意进取，持续研发+积极扩产巩固PCB微钻行业全球龙头地位；
2）上游钨矿端，随着钨精矿价格的上行，钨矿注入预期增强，一旦注入有望显著
增厚公司业绩，在提升钨精矿自给率的同时提升业绩稳定性；3）管理精进，“双
百”计划的成功施行与职业经理人模式的引进为公司开启成长新篇章，盈利逐年
改善、效率逐年提高，股权激励的落地有望进一步激励公司百尺竿头，更进一步。
投资建议：公司作为国内硬质合金龙头企业，业绩增长动力强劲。预计公司22-24
年归母净利6.85/10.93/13.46亿元，EPS0.64/1.02/1.25元/股，参考23年行业平均
评级。
风险提示：行业经营风险风险，技术研发风险，汇率波动风险，疫情反复风险。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)9,919.4612,093.5813,262.8514,988.5916,448.52
增长率(%)22.7021.929.6713.019.74
EBITDA(百万元)1,401.141,886.941,741.022,276.932,637.19
净利润(百万元)221.11527.58685.271,092.761,345.73
增长率(%)79.46138.6029.8959.4623.15
EPS(元/股)0.210.490.641.021.25
市盈率(P/E)75.7231.7324.4315.3212.44
市净率(P/B)3.893.412.992.502.08