【行业研究报告】仙乐健康-仙乐健康跟踪点评：困境反转，弹性可期

年内新增18亿粒软糖产能即将投放，亦将有效缓释软糖产能瓶颈问题。中
期视角下，B端集中度提升逻辑清晰，公司作为龙头有望充分受益。
投资要点
中期逻辑清晰：营养健康食品CDMO龙头，有望充分受益B端集中度提升
公司主业市场美国、中国、西欧合计占整个营养健康食品市场规模的
60%，是全球最大最主要的营养健康食品市场。全球范围来讲，营养健康食
品行业还处在成长期。根据欧睿数据，美洲市场规模最大，中国市场规模
第二同时增速最快，欧洲紧随其后。
全球营养健康食品市场集中度低，长尾效应明显，利好B端龙头。全
球市场中小型企业占据了大量的市场份额，行业格局较为分散。近年来长
尾公司市占率呈上升趋势，未来市场的分散度或将进一步加剧。长尾公司
擅长市场营销，成长诉求下大概率要选择兼备产品技术和制造能力的优质
CDMO公司合作。根据欧睿数据，2021年我国保健食品市场CR3为12.1%，
同比下降1.8pct。
中国双轨制下准入门槛降低，新品牌入局机会加大，利好B端龙头。
《保健食品注册与备案管理办法》于2016年正式实施，保健食品管理办法
从单一注册制步入注册、备案双轨制。中国营养健康食品市场的监管模式
越来越趋近于美国和日本，特点是低准入、高监管。准入门槛的降低给予
了新品牌入局的机会，对于新入局者而言，依靠合格B端企业研发生产是
更优选择，原因在于：1）法律规定保健食品备案申请主体必须为保健食品
生产企业或原注册人；2）自建产线需要一定的资本开支投入，委托B端企
业生产可以大大降低时间和资金成本；3）品牌商能将有限精力聚焦在品牌
推广和渠道把握上。很多食品、药品头部企业开始跨界，而这些新进入者
在选择B端企业的时候，是有门槛的，优选龙头。
结合以上分析，公司中期成长逻辑清晰：快跑抢占市场份额，确立核
心市场龙头地位。全球营养健康食品B端市场增长平稳，市场集中度低。
仙乐健康作为中国营养健康食品CDMO龙头，或有机会成长为B端市场的整
合者，增长潜力突出。
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