【行业研究报告】阜丰集团-2022H1净利润同比增幅超过100%，看好公司长期业绩增长

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
预计2022H1净利润同比增幅超过100%。公司公告，预计集
团2022H1未经审核的净利润同比增幅超过100%，以此测
算，预计集团2022H1实现净利润超11.82亿元。业绩增长主
要得益于：疫情好转，集团主营产品需求自去年以来持续复
苏，集团主要产品的销量及平均售价双双上涨，进而导致预
期净利润增加。
阜丰集团估值低于产业价值。根据星湖科技公告，2021年伊
品集团收入146.6亿，利润3.6亿，广新集团评估价值50.8
亿，静态PE14倍。2021年阜丰集团收入216亿，净利润12.8
亿，静态PE14倍。2021年阜丰集团收入216亿，净利润12.8
亿，静态PE9.75倍。我们认为，阜丰集团目前估值位于低
位，安全边际高，未来改善空间大。
双碳背景下行业有望由过度竞争到合理竞争，销售净利率提
升空间大。过去几年，由于原料玉米价格高位叠加能耗双控
影响，行业内落后中小产能迫于盈利能力下滑及环保等压力
逐步关停，行业呈现寡头竞争的格局，行业内龙头企业在产
品定价上逐渐转为利润导向。我们认为，双碳背景下行业有
望由过度竞争到合理竞争，进而带动盈利能力提升。此外，
21年行业龙一到龙三梅花生物、阜丰集团及伊品集团销售净
利率仅为10%，6%，2.4%，对比化工领域其他行业的龙头企
业，净利率明显偏低，未来仍有较大上行空间。
大产品味精，赖氨酸，苏氨酸盈利仍处低位，小产品黄原胶
受益于原油景气向上，价格持续上涨。根据卓创资讯，截至
2022年6月24日，味精报价9660元/吨，同比上涨7.87%，
自制合成氨味精价差1702元/吨，同比下滑13.69%；赖氨酸
报价11200元/吨，同比上涨24.44%，价差2622元/吨，同比
上涨127.09%；苏氨酸报价11350元/吨，同比上涨7.58%，价
差为2722元/吨，同比下滑2.89%；黄原胶报价3.9万元/吨，
同比上涨67.74%，价差为2.84万元/吨，同比上涨91.95%。
我们认为，目前公司主营产品价格仍处低位，未来仍有向上
空间。
盈利预测与估值：我们预计阜丰集团2022-2024年归母净利润
分别为22.12（持平）、30.19（持平）和37.21（持平）亿
元，对应EPS分别为0.87、1.19和1.47元/股。参考可比公司
估值，同时考虑AH股估值差异，给予公司2022年7.5倍PE，
对应目标价6.53元，按照港元兑人民币0.84汇率计算，对应
目标价为7.77港元）（上期目标价7.77港元，基于2022年
7.5倍PE，维持不变），维持“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险、产品价格下降风险、
经济增速放缓风险
HelenLiang
helen.s.liang@htisec.com
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