【行业研究报告】金融-2022年上半年非银行业前瞻：业绩筑底，政策向好

1.
业务转型进展将成为业绩胜负手。
和净利润分别为1568/580亿元，yoy-32.5%/-35.7%。1）经纪业务：交易量
先抑后扬，新发基金规模同比下降，预计将导致代销收入承压；2）资管
业务：头部公募基金规模稳健，在其他业务承压的态势下，预计公募基金、
券商资管收入贡献占比有望提升；3）投行业务：股权承销规模保持增长，
静待全面注册制落地；4）自营业务：自营投资收益是影响券商年内业绩
的核心因素，预计22H1客需型业务转型进展将成为业绩胜负手；5）信用
业务：两融及股票质押业务规模回落，预计利息收入承压。
及东方财富（经纪/两融市占率提升，基金代销保持稳健），建议关注国
行龙头，直接受益于全面注册制推行）。
2.保险：负债端迎来拐点，预计投资端表现为险企业绩的主要影响因素。
负债+资产双向改善，预计上市险企22H1核心指标同比表现较22Q1改善，
但业绩压力仍存，我们预计22H1A股上市险企归母净利润同比增速位于
-1%至-40%区间内。细分业务来看：1）寿险：新单、NBVM双降，NBV
承压态势持续。预计上市险企22H1新单保费同比增速位于+35%至-25%区
间内，NBVM受产品结构调整影响承压，预计NBV同比增速位于-16%至
-47%区间内。2）财险：疫情对新车产销量造成短期压力，预计22H1保费
收入人保财(yoy+10.7%）、太保财(yoy+10.5%)、平安财(yoy+9.4%)。3）投
资端表现为险企业绩的主要影响因素：受权益市场表现低迷+同比基数较
高双重因素影响，22Q1险企投资端表现疲弱，致使归母净利润同比负增
长；Q2权益市场迎来估值上修、地产行业边际改善对投资端形成支撑，
预计把握左侧布局机会的险企投资端表现有望迎来明显改善。
我们判断险企负债端同比低点已过，财险景气度提升+人身险迎来短期拐
点，预计下阶段负债端将步入修复期，有望进一步对估值形成支撑。长期
推荐基本面确定性较强的中国财险、友邦保险，短期建议关注beta属性更
强、负债端显著优于同业的中国人寿及综合实力较强的中国平安。
风险提示：资本市场改革进度不及预期、市场波动风险、利率风险、经营
及业务风险。