【行业研究报告】天味食品-跟踪报告：竞争格局显著改善，稳大单品再塑造品牌力

2022年7月4日
公司研究
公司研究
竞争格局显著改善，稳大单品再塑造品牌力
——天味食品（603317.SH）跟踪报告
行业竞争逐渐放缓，C端需求旺盛
2022年复调行业竞争环境较去年有较大幅度改善。2020年复调行业整体呈现高
景气度，单一调味品巨头和小厂商纷纷涌入复调赛道，行业竞争格局急剧激烈化。
2021年以来在对行业过度乐观、终端库存高企以及成本压力较大的共同影响下，
小品牌逐步退出，单一调味品巨头选择收缩战略、聚焦主业。复调赛道竞争格局
显著改善；另一方面，复调龙头在经历了一轮行业周期后，策略更加清晰，当前
采取以聚焦核心大单品、稳基本盘为主的策略。
复调龙头精耕核心大单品，小龙虾料表现超预期
1）2021年行业洗牌之后，包括天味、颐海在内的头部复调企业调整自身战略，
回归精耕核心大单品。当前手工火锅料和鱼调料仍是天味的明星大单品，22Q1
销售额占比约35%，上述两大单品市占率均居于行业领先地位，牢牢占住了消
费者心智。鱼调味料的亮眼表现开始带动其他川调SKU起量，逐渐发力；2）小
龙虾料表现超预期，夏季旺季预计将持续有亮眼表现。天味的小龙虾料在5月底
已完成了公司全年规划目标，销售额突破1亿元，预计未来小龙虾料将与公司冬
调产品形成互补，拓展公司话语权。
公司改革举措多维显效，增速有望继续提升
在经历了一轮行业周期后，天味进行积极调整，改革成效初显：1）渠道管理：
2020-21年公司渠道策略出现偏差，经销商库存高企，天味果断选择去库存战略，
当前经销商库存已回归合理水平，同时天味开启优商辅商战略，费用投入聚焦潜
力市场的基础设施建设，保证经销商利润水平。2）权力下放：21年下半年天味
食品部分销售决策权下放至省区经理及助理，在搭赠政策和市场费用的投放上均
给予区域一定操作空间，区域自主权和灵活性提升。3）激励与考核：天味2022
年对销售队伍的激励与考核制度进行调整，增加过程指标权重和固薪比例，同时
制定了更切合实际的目标，提升销售队伍的积极性和稳定性。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司22-24年归母净利润预测为2.36/2.97/3.56
亿元，折合22-24年EPS分别为0.31/0.39/0.47元；当前股价对应22-24年PE
风险提示：行业竞争加剧、成本端压力高于预期、经济恢复情况不及预期、疫情
出现非预期的多点复发。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入（百万元）2,3652,0262,4122,8683,343
营业收入增长率36.90%-14.34%19.07%18.91%16.57%