【行业研究报告】舍得酒业-公司首次覆盖报告:内外积弊理顺,老酒焕发新生

类型: 深度研究

机构: 开源证券

发表时间: 2022-07-04 00:00:00

更新时间: 2022-07-05 14:16:28

——公司首次覆盖报告
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号:S0790520030003
pangxiaojuan@kysec.cn
证书编号:S0790521060002
复星入主舍得,内部改善管理经营,外部调整渠道运作,并以老酒战略为核心,
坚持舍得和沱牌双品牌齐驱并进,产品结构持续升级,同时在优势市场精耕细作,
全国市场分批突破,老酒实现焕然一新。我们预计公司2022-2024年实现归母净
利润分别为17.0、22.7、29.4亿元,EPS分别为5.12、6.82、8.85元,当前股价
⚫次高端将持续扩容,高线光瓶酒迎来新机遇
次高端价格带市场规模增长迅速,2018年-2021年行业营收复合增长率20%,随
着消费升级,300-600元价格带市场将承接过去100-300元价格带的消费量,不
断扩容,2019年开始高端白酒突破千元价格带,600-800元价格带迎来发展机遇。
在小聚、自饮场合,30-50元价格带的光瓶酒替代低端盒装酒潜力较大。公司舍
得系列和沱牌系列将分别享受次高端以及高线光瓶酒扩容红利。
⚫管理层重新稳定,渠道问题逐步出清
天洋时期公司管理层动荡,多项改革过于激进遗留较多隐患。复星掌舵后及时理
清内外问题:管理团队重回稳定,完善薪酬激励制度,销售团队积极性回升;渠
道方面,加速大商优商回归,注重渠道健康,坚守长期主义,恢复渠道信心。内
部和外部理顺,为公司长期持续发展奠定基础。
⚫产品结构升级潜力大,全国化扩张空间足,公司未来成长动力充足
公司产品结构升级潜力大,品味舍得聚焦400-600元价格带,享受次高端消费升
级红利,智慧舍得向600-800元价格带突破,打开新的成长的空间;沱牌加速复
苏步伐,通过特级T68和沱牌六粮等产品重点发力50元以上高线光瓶酒领域。
全国化扩张仍有充足空间:目前公司在华东华南基本处于空白状态,优势市场西
南、华北和东北仍有渗透率提升空间。公司未来仍处于量价齐升的快速成长阶段。
⚫风险提示:宏观经济下行、产品升级不及预期、次高端竞争加剧。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)2,7044,9696,9008,70010,568
YOY(%)2.083.838.926.121.5
归母净利润(百万元)5811,2461,7012,2662,937