【行业研究报告】纺织服装-纺织品和服装行业研究：中国中免招股书梳理：疫后复苏在望，免税龙头再度起航

税市场份额进一步提升。2019-21年随着海南免税及线上业务的快速发展，
公司收入年复合增速达到18.7%，其中离岛免税收入年复合增速达到
52.6%，成为贡献公司收入增长的主要动力。2022年6月30日公司递交港
股上市申请，计划将募集资金主要用于1）继续投资口岸免税店、有税旅游
项目以及扩建海南免税城，2）扩建海外室内及口岸免税店，3）升级现有供
应链及巩固上游采购体系以及4）加强市场推广及完善会员体系等。
免税店经营牌照的集团，截至1Q22在国内各地及海外共经营183家免税
店。运营方面，公司在疫情期间加快数字化部署，推出“cdf会员购”且不
断优化会员体系，有效提升客户复购率，至1Q22公司会员数量已达2190
万人；其次公司常年深耕免税行业，与全球1200多个品牌建立长期合作，
并以集中采购的模式向全球超430家供货商采购，保证供货稳定的同时有助
于公司提升议价能力、降低采购成本；渠道方面善于卡位优质位置，截至
1Q22公司拥有123家口岸免税店、5家离岛店及11家室内免税店，机场店
涵盖了疫情前国际旅客吞吐前10中的9家，5家离岛免税店占据有利地理
位置，其中三亚国际免税城21年实现收入348.11亿元，是全国销售额最高
的购物中心。
投资建议
◼疫后消费、出行复苏大背景下，建议重点关注免税龙头中国中免；品牌服饰
端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏，当前估值处于历史低位的李
宁，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽；纺织制造端建议关
注客户优势显著、后续产能扩张计划明确的华利集团，棉袜业务增长稳健、
无缝客户显著优化的健盛集团。