【行业研究报告】中信银行-存量风险持续缓解，零售财富加速发展

中信银行
存量风险持续缓解，零售财富加速发展
战略提升、管理推动叠加组织优化，零售财富有望加速发展。
2021年中信银行开启新三年战略，零售提升到第一战略，并提出以财富管
理为核心打造“新零售”，构建“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能
力。零售条线由前信用卡总裁吕天贵分管，并纳入前招行财富部副总王洪
栋任财富总经理。优秀管理层推动下，2021年零售组织架构体系优化调整，
总行提升专业化水平赋能一线，打通线上线下，提升财富服务能力。2022
年中信金控获批，或进一步助力公司零售财富业务快速增长。
对公业务优势仍在，战略客户和机构客户持续支撑存款优势
中信银行传统对公优势仍在，对公贷款和存款均居于股份行第二，特别是
对公存款仍对业务形成了较好支撑。对公战略客户、机构客户优势持续，
存款贡献持续提升。战略客户主要为能源、建筑、装备制造、汽车等领域
龙头央企、地方国企等，过去几年贡献持续提升，2021年日均存款占比达
到26%。在市政建设、国土住建、交通、教科文卫等机构客户上公司亦有
一定先发优势，存款贡献突出，2021年贡献日均存款占比27%。
存量风险逐步缓解，资产质量或持续逐步改善
2021年公司对公和零售不良率同时下行，从过去五年核销和已经确认不
良看，存量问题已获得较大处臵和暴露。过去几年制造业和批发零售行
业不良率逐步下降，房地产、建筑等有所上升。未来压力或主要来自房
地产，表内房地产贷款已经确认不良率较高，承担信用风险房地产融资
地产，表内房地产贷款已经确认不良率较高，承担信用风险房地产融资
和不承担信用风险的代销等相对可比同业均较低。存量风险缓解伊始，
资产质量和拨备处于股份行中游，随着风控体系持续优化，资产质量及
拨备或持续改善。
估值
中信银行的客户基础和资产负债结构凸显股份制银行的典型特征，对公
存款支撑信贷，手续费占比较高，零售贡献不断提升。公司存量风险持
续化解，对公业务传统优势仍在持续，零售财富战略强化，零售或快速
发展，改善手续费和零售存款，财务表现或亦逐步提升。
2022年类同行业，公司经营仍将受到疫情扰动，业绩增速略缓，随着疫
情和经济修复，零售战略不断推进，业绩增长和盈利能力或逐步改善。
公司估值位于股份行低位，股息率6.37%位于股份行高位，绝对收益可
期，相对估值或亦将提升。公司2022年PB0.41X，2023年PB0.36X，维持
风险提示：资产质量压力反复，经济大幅下行超预期。
投资摘要
年结日:12月31日(人民币百万)202020212022E2023E2024E
营业收入-扣除其他成本194,731204,557213,058231,676254,526
变动(%)3.815.054.168.749.86
净利润48,98055,64160,24366,96176,799
变动(%)2.0113.608.2711.1514.69
净资产收益率(%)10.8211.4211.1811.1011.36
每股收益(元)1.001.141.231.371.57
原预测（元）1.001.141.241.361.48
变动（%）(0.81)0.746.01
市盈率(倍)4.744.173.853.463.02
市净率(倍)0.500.460.410.360.32