【行业研究报告】鸿路钢构-产量有望加速恢复，继续看好中长期成长

22H1公司新签订单127.8亿，同比+21.4%，其中Q2单季度新签订单67.7
亿，同比+28.0%，订单维持高增长彰显下游景气显著回升，钢结构产量158.6
万吨，同比+2.5%，其中Q2单季度产量88.4亿，同比+2.7%，当前公司已
经逐步恢复正常生产，政策加力显著，我们判断后续产量有望加速追回前
期所受影响。我们预计Q1或为公司基本面底部，Q2-4基本面或将逐季好
转，订单亦有望保持较好趋势，此前公司公告产能扩张计划，进一步打开
成长天花板，我们预计22-24年公司归母净利润14/17.4/20.1亿元，对应
大订单数量同比高增长，定价能力不断加强
21Q2/22Q2单季度公司承接的超1万吨的制造合同为6/13个，大订单数
量明显增加，且无来料加工业务，22Q2公司订单的单吨售价在6209.6-7900
元/吨之间，较21Q2的5925.7-8157.8元/吨的价格区间基本持平，考虑到
元/吨之间，较21Q2的5925.7-8157.8元/吨的价格区间基本持平，考虑到
22Q2单季度钢板（以热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海为例）价格同比-14%左
右，而公司的订单价格仍能维持去年同期水平，体现出公司较强的定价能
力。此外，大订单数量的高增长一方面体现出市场需求向项目大型化的转
变，另一方面也体现出公司在大客户处认可度的提升。
产销量有望持续增长，吨净利向上有支撑
我们预计公司22年平均产能有望达到460万吨左右，销量仍有望达到400
万吨左右，产能利用率或继续上行5pct左右，有望继续带动公司吨净利上
行。22年公司目标产能500万吨，21年底公司产能420万吨，21年扩产
速度略慢于市场预期，但我们认为22年扩产速度有望提升，疫情影响减弱
之后，下半年产能释放有望加速。此外，从政府补助的角度来看，22Q1
公司未公告政府补贴，22Q2合计公告政府补贴2741万元（税前），从递延
收益账户确认的部分有望相对稳定，当期收到并确认的政府补助或主要与
产能建设进度相关，因此理论上22年公司可确认的政府补助或不少于21
年，但考虑到地方政府资金短缺或延迟支付政府补助，我们预计公司22
年实际确认的政府补助或少于21年。
当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解，后续恢复正常生产经营后有望
追回前期所受影响，我们预计Q1或为公司基本面底部，我们判断Q2-4
基本面将逐季好转，订单亦有望保持较好趋势，此前公司公告产能扩张计
划，进一步打开成长天花板，我们预计22-24年公司归母净利润
14.0/17.4/20.1亿元，对应PE17.6/14.1/12.2倍，给予22年25倍PE，对应
风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不
及预期；行业新增供给量超预期。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)13,450.9319,514.8124,532.5030,332.5734,842.83
增长率(%)25.0745.0825.7123.6414.87
EBITDA(百万元)1,665.122,240.072,257.422,906.563,480.09
净利润(百万元)799.091,150.111,399.881,737.012,011.97
增长率(%)42.9243.9321.7224.0815.83
EPS(元/股)1.161.672.032.522.92
市盈率(P/E)30.7421.3617.5514.1412.21
市净率(P/B)4.113.382.832.402.04
市销率(P/S)1.831.261.000.810.71
EV/EBITDA12.0113.6112.2910.098.65
-47%
-40%