【行业研究报告】阿里巴巴-SW-FY2023Q1业绩前瞻：成本优化带动业绩改善，利润端预计在FY23Q1触底

6月季度，伴随着宏观经济修复及公司降本增效战略的推进，公司基本面出现
回暖迹象，我们略上调公司Non-GAAP利润预测，同时，我们预计公司利润
端有望在6月季度触底。我们认为，行业监管政策持续释放积极信号以及公司
基本面修复预期下，公司估值压制因素有望得到缓解。长期来看，阿里巴巴仍
将是中国数智化进程的重要参与方，外部环境改善时，公司的科技投资价值有
望被重新认知。我们维持对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度，
▍6月季度业绩前瞻：我们预计6月季度集团收入约1988亿（yoy-3%），其中，
我们预计6月季度中国商业收入约为1357亿元（yoy-6%），国际商业收入约
为149亿元（yoy-2%），云计算业务收入规模约为181亿元（yoy+21%），菜
鸟收入约为122亿元（yoy+5%）。考虑到公司持续推进降本增效及业务减亏，
我们略上调公司6月季度AdjustedEBITA预测,预计本季度AdjustedEBITA
约为292亿（yoy-30%，Margin为15%）。
▍中国商业：核心电商表现环比改善，FY23Q1预计为利润低点。①根据国家统
计局数据，2022年4/5月我国社零总额同比下滑11.1%/6.7%，环比降幅收窄，
实物商品网上零售额同比-5.2%/+7.0%，线上消费回暖。受前期疫情影响，公司
实物商品网上零售额同比-5.2%/+7.0%，线上消费回暖。受前期疫情影响，公司
4月GMV同比下滑预计略高于10%，5月GMV在物流恢复及大促预售带动下
（考虑618第一波尾款支付提前至5月31日20：00）预计环比略有好转，而
618活动期间GMV整体实现同比正增长。我们预计公司6月季度CMR增速与
GMV增速之间的GAP将有所扩大，主要原因系：1）受物流履约等因素影响
Commission与GMV之间GAP进一步加大；2）受宏观经济影响，2022Q2商
家广告投放意愿有所下滑。综上，我们预计6月季度公司GMV同比降幅约为
8%，CMR同比降幅约为10%左右。②新业务：在集团降本增效指引下，淘特
及淘菜菜持续优化运营效率，聚焦用户留存及份额提升，预计新业务亏损均将
持续环比收窄。③发展战略：业务重心回归核心电商，聚焦服务能力建设，加
大淘宝天猫业务投入。消费者端，公司强化购前种草及购后物流体验等，以更
好满足消费者需求。商家端，坚持实施商户扶持政策，同时通过降低商家产品
使用门槛和广告产品特殊补贴等方式强化对淘宝商家的运营，在帮助商家提高
经营效率的同时，提升平台供给丰富度。④EBITA：考虑到商户扶持政策仍在进
行，以及对淘宝天猫业务投入力度的加大，我们预计中国商业FY23Q1Adjusted
EBITA约为392亿元（yoy-23%），Margin为29%。
▍国际商业：Lazada增长有所放缓，AliExpress略有下滑，持续推进降本增效。
①国际零售：考虑到东南亚去年同期存在一定的疫情消费刺激，以及现阶段线
下活动的恢复，我们预计Lazada业绩增长有所放缓。速卖通和Trendyol分别
受欧洲增值税、地缘政治和土耳其汇率变动影响，业绩预计略有下滑。②国际
批发：由于其他国家生产恢复叠加疫情对出口口岸的影响，我们预计国际批发
业务需求或有下降，增速略有下滑。新财年规划下，国际业务持续推进降本增
效，我们预计国际商业FY23Q1AdjustedEBITA亏损约为15亿元，Margin为
-10%，环比收窄8pcts。
▍其他业务：云计算业务依然承压，本地服务等业务持续降本增效。受企业预算、
交付放缓等因素影响，预计云计算业务收入增速放缓。我们预计云计算业务6
月季度收入增长约为12%，我们认为企业云计算预算支出偏经济后周期，宏观
经济持续修复带动企业盈利改善的背景下，阿里云收入增速有望重回高增长。
本地服务方面，阿里本地服务CEO俞永福表示，饿了么将继续聚焦“四横四纵”
的业务和组织能力建设,坚持“价值创造，能力沉淀”的长期主义。我们认为，