【行业研究报告】-策略动态跟踪报告：2022下半年人民币展望

平安观点：
2022年以来人民币汇率走势分为三个阶段：第一阶段是2022年初至2
月底，人民币和美元震荡小幅升值，人民币走势延续2021年下半年逻辑；
第二阶段是3月至5月中旬，人民币持续贬值，美元走强是其贬值的直接
第二阶段是3月至5月中旬，人民币持续贬值，美元走强是其贬值的直接
原因，根源在于对疫情下中国经济的担忧；第三阶段，5月中旬至今，中
国疫情防控取得积极进展，经济开启修复，人民币汇率窄幅震荡。
2022下半年美元展望：震荡偏强，前高后低。下半年美元指数仍将面临
多空因素的交织，支撑美元上行主要来自美国通胀韧性带来的紧缩预期不
确定性，以及衰退预期发酵带来的避险情绪上行。美元的利空主要源自欧
美经济基本面和货币政策分化可能收敛，随着欧央行第一次加息的落地，
市场对欧央行的紧缩预期会不断增强，这会对欧元形成支撑。不过，考虑
到欧元区内部各国脆弱性的分化以及加息可能会加剧这一脆弱性，欧元的
反弹也比较有限。因此，我们认为美元下半年可能震荡偏强，105基本对
应本轮美元指数的顶部区域，继续上行的空间不大，走势前高后低，美元
的趋势走弱可能需要等待美国通胀显著回落和美联储的边际转向，9月份
的议息会议是重要观察窗口。
2022下半年人民币展望：宽幅双向波动。影响2022年下半年人民币汇率
走势的因素包括出口前景、中美基准利差、美元指数、政策管理以及中美
关税进展等。我们预计，下半年中国出口增速将会高位回落，整体可能前
高后低，但不会失速下行；中美基准利差收窄，甚至出现倒挂，债券市场
存在资本流出压力，二者都会给人民币带来贬值压力。美元指数高位震荡，
走势可能前高后低，四季度人民币虽然面临较大基本面压力，但美元指数
的走弱会带来支撑。政策层面，更加强调预期管理，降低汇率超调，中美
关税的降低会对人民币汇率带来脉冲性质的利好。整体来看，人民币汇率
在下半年不存在趋势走强和走弱的力量，整体表现宽幅震荡，区间可能为
6.5-7.0。
短期人民币适当贬值对中国经济利大于弊。人民币适当贬值一方面有利于
释放CFETS指数的高估，缓冲出口下行压力；另一方面在美联储激进加
息背景下，人民币适当贬值有利于增加中国货币政策操作空间，让利率更
多的跟随本国经济基本面变化。
风险提示：1）全球疫情再次扩散；2）美联储超预期收紧；3）地缘政治
冲突。
证