【行业研究报告】-货币政策观察：30亿元逆回购常态化意味着什么？

央行连续两日30亿元逆回购操作显示货币政策从危机模式向常规模式转变。
更进一步，除货币政策模式转变外，下半年宏观调控政策料将进入重估阶
段。
▍近期货币政策信号释放动摇宽松预期。在货币政策维持宽松、资金利率低位运
行近3个月后，市场对资金市场会否迎来变局、货币政策会否微调的担忧都有
所升温，尤其是6月末以来，央行官员和会议所释放的货币政策信号有所增加。
同时，票据利率走高指示的信贷需求回暖、猪肉价格上涨下通胀预期升温、局
部疫情进入扫尾阶段，资金利率低位运行的必要性需要再评估。在资金市场跨
过半年末时点后，央行于7月4日、5日分别开展30亿元散量逆回购操作，进
一步加剧了市场对货币政策微调和资金利率回归政策利率的担忧。
一步加剧了市场对货币政策微调和资金利率回归政策利率的担忧。
▍央行曾于2021年1月开展散量逆回购操作，当前的资金面环境与2021年类似，
但是基本面环境有差别。2021年元旦后的1月8日起，央行以50亿元7天逆
回购操作为起点连续开展多日散量OMO操作，并于1月13日操作量进一步降
低至20亿元，直到1月19日起恢复至800亿元操作，此后还曾零星开展过散
量逆回购操作。而基本面方面，2021年初延续了2020年下半年以来的经济加
速修复的进程，经济内生增长动能强劲，市场讨论政策“不急转弯”；当前的
经济正从疫情中逐步回暖，内生增长动能仍在修复之中。
▍货币政策从危机模式向常规模式转换。4月以来虽然央行操作较为平衡，资金
面宽松主因在于财政支出和信贷需求不足，但央行容忍资金利率低位运行体现
了其操作模式是局部疫情散发环境下的危机模式。当前国内局地疫情进入收尾
阶段，国民经济将进入全国性的疫后修复阶段，这也意味着货币政策或将进入
一个新阶段——回归本轮局部疫情前的宽信用目标。近日连续开展30亿元逆回
购操作，或指明后续货币政策从危机模式向常规模式切换。更进一步，除了货
币政策模式转变，下半年宏观调控政策料将进入重估阶段。
▍市场影响梳理。（1）若此后央行延续每日30亿元的逆回购操作，则7月上旬
将净回笼4350亿元，流动性净回笼规模低于2021年初、高于2020年5月份，
预计本次资金利率回调程度或介于二者之间。（2）7月是基本面修复的兑现期
和政策模式转变阶段，参照2021年1月资金利率回归政策利率的过程中10年
国债到期收益率回调幅度为17.4bps，则后续利率仍然存在约10bps的上行空
间。（3）2020年货币政策回归常态以及2021年初货币政策引导资金利率回归
政策利率附近之后，股票市场都遭遇回调。
▍风险因素：国内局部疫情扩散程度超预期；资金面收紧超预期；消费复苏节奏
不及预期；美联储加息力度超预期。