【行业研究报告】欣锐科技-碳化硅电源方案行业领先，多款新车型配套市场打开

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）9352,1783,1564,356同比164%133%45%38%归属母公司净利润（百万元）25118241474同比109%363%105%96%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.200.951.943.80P/E（现价&最新股本摊薄）228.6649.3824.1212.29投资要点◼公司为我国新能源汽车电源细分龙头，盈利拐点开始显现。欣锐科技专注于为新能源汽车电源系统（OBC、DCDC、PDU）的研发生产。创始团队“华为系”出身，注重研发，产品迭代速度行业领先，多项产品为全球首发。2021年公司装机超20万台，市场份额为7.2%；营收/归母净利润分别为9.35/0.25亿元，同比+164.22%/+108.94%，利润端实现扭亏为盈。同年对核心高管进行股权激励，进一步调动员工积极性。◼技术变革带来结构性机会，2025年市场有望超200亿，第三方供应商份额持续提升。新能源汽车渗透率提升为电源产品带来较高β，在双向化、集成化、800V高压化趋势下，碳化硅、大功率OBC等应用增加，单车价值量有望提升，我们预计2021/2025年新能源汽车电源市场为70/237亿元，CAGR约36%。未来随着中高端车型渗透率提升以及产品标准化，与主流车企合作密切的第三方供应商凭借其规模效应、技术优标准化，与主流车企合作密切的第三方供应商凭借其规模效应、技术优势，份额有望提升，我们预计第三方2021/2025年市场份额约65%/85%，对应市场空间分别为45/202亿元，CAGR约45%。◼市场高举高打，碳化硅、大功率方案行业领先。公司是全球最早开始研发碳化硅OBC产品的企业之一，现有销售产品以碳化硅方案为主，已绑定全球五大碳化硅供应商。此外，公司11kWOBC已实现量产，再次实现行业领先，在i-CDU、AUTOSAR上也前瞻布局，未来有望受益新能源车智能化浪潮。目前公司已配套比亚迪（DM-i系列）、小鹏、吉利、本田等国内外知名车企，2022年随着主流车企放量，公司收入有望翻倍。公司不断扩产能以确保交付，现有电源总成CDU年产能18.69万台，20年定增募投项目预计再增加CDU年产能6万套。同时规模效应（已超过10万台）叠加技术逐步平台化，毛利率有望持续提升。◼氢燃料电池汽车发展有望迎来机遇期，公司提前布局，已实现突破。根据中汽协，预计21-25年氢燃料电池车销量CAGR=54%。公司基于碳化硅方案，已与红旗、捷氢、潍柴等达成合作，21年该业务实现收入1.5亿元，未来将持续受益氢燃料电池汽车行业发展，有望成为第二增长极。◼盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.18/2.41/4.74亿元，同比分别+363%/+105%/+96%，对应现价（7月5日）PE分别为49/24/12倍。受益新能车行业高速发展，以及规模效应带来的盈利改善，给予公司2023年32倍PE作为估值依据，目标价◼风险提示：碳化硅功率件供应短缺，产能扩张不及预期、新能源汽车销量不及预期等。-26%4%34%64%94%124%154%184%214%244%2021/7/52021/11/32022/3/42022/7/3