【行业研究报告】川投能源-2022H1业绩快报点评:Q2业绩迎来史上最佳表现,雅砻江Q3发力有望再创佳绩

类型: 其他公告点评

机构: 东吴证券

发表时间: 2022-07-05 00:00:00

更新时间: 2022-07-06 08:14:27

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)1,2631,1111,3011,405同比23%-12%17%8%归属母公司净利润(百万元)3,0873,5273,6473,776同比-2%14%3%4%每股收益-最新股本摊薄(元/股)0.700.800.830.86P/E(现价&最新股本摊薄)17.7515.5415.0314.52投资要点◼事件:1)公司发布上半年业绩快报,实现营收4.76元,同比增长1.81%;归母净利润15.60亿元,同比增长19.01%;扣非后同比增长18.94%。2)上半年发电量、上网电量、平均上网电价分别同比增长-10.93%、-10.91%、4.55%。◼Q2业绩显著超市场预期,Q3有望迎来更佳表现。根据公司快报数据,可以算出Q2单季度实现收入3.02亿元、同比增长18.43%,归母净利润为10.02亿元、同比增长50.90%,扣非后为9.81亿元、同比增长51.86%,不但业绩显著超出市场预期,而且是历史上业绩最好的单二季度。根据公司公告,上半年利润增长主要是来自参股公司的投资收益同比增加3.24亿元,考虑到雅砻江水电主要在三季度发力,因此可以期待公司Q3有望迎来更佳表现。公司Q3有望迎来更佳表现。◼水电行业:商业模式清晰、现金流稳健、高股息率,具备显著防御价值。1)特点:水电项目建设期长,工程投入大,稳定运营后现金流充沛、商业模式清晰、业绩确定性较高,且成本中折旧占比高,因此现金流保障高分红高股息率,具备显著防御价值。2)资源:我国“十三大”水电基地已开发和将开发的水电站中,除了白鹤滩电站和乌东德电站之外,装机500万千瓦以上水电站增量近乎为零,优质大水电具有较强的稀缺性,其中金沙江、长江和雅砻江是水电规划基地重点,对应的上市公司分别为长江电力、川投能源、国投电力。3)防御:历史上来看,自2000年以来凡是上证综指涨幅小于零的区间,SW水力发电指数的超额收益均较为明显。4)跨行业比较:我们选取高股息率、低估值标的做跨行业对比:相比交运行业,水电行业仍有新机组投产,在A股,成长是永恒的主题;相比煤炭行业,水电行业的业绩和ROE更加稳定,波动性更小。◼雅砻江水电:具备优质资源禀赋的稀缺资产,两、杨电站将贡献业绩增量。1)资源禀赋:雅砻江干流规划开发22级电站,规划可开发装机容量3000万千瓦,在全国规划的十三大水电基地中,装机规模排名第三。根据公司长期的发展规划和战略目标,实施绿色能源开发两个“四阶段”战略,预计未来数年,雅砻江水电仍具持续成长性。2)盈利能力:2019-2021年,公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855小时,且ROE常年维持在11%-15%之间,盈利能力较为稳定。3)成长空间:两河口和杨房沟电站已全部建成投产,相比雅砻江原有机组容量提升30.61%。极度保守预测下,两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至60%,则对应目前股息率为4.09%,价值显著低估。◼盈利预测与投资评级:我们维持预计2022-2024年EPS分别为0.80、-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%