【行业研究报告】-美联储观察系列九:如何看待美国滞胀和美股走势?

类型: 国际宏观专题

机构: 光大证券

发表时间: 2022-07-05 00:00:00

更新时间: 2022-07-06 11:16:17

2022年7月5日
总量研究
总量研究
如何看待美国滞胀和美股走势?
——美联储观察系列九
核心观点:
基准情形下,美国经济或将经历短期滞胀。高通胀在3季度持续,4季度有所回
落但依然维持较高水平;在美联储激进加息,消费和投资动力不足的背景下,经
济疲态逐渐显现,滞胀风险显著上行。有别于1970年代长期滞胀,从冲击的可
持续性、美联储对通胀的态度、就业市场的状态、以及通胀预期的角度来说,我
们认为美国经济更可能面临的是短期滞胀。基于对通胀和经济的判断,以及通过
对历史的回溯,判断美国经济软着陆概率较低,美股仍有下调空间。
美国经济面临较高滞胀风险:高通胀、低增长
5月美国CPI同比增速高达8.6%,为1981年12月以来最高水平,其中,能源、
食品、房租和劳动力薪资为主要拉动项,向前看,四者对通胀的支撑仍在,下半
年通胀可能维持高位,回落速度或缓慢。虽然美联储加息将压制部分需求,缓解
薪资水平上行,但对粮食和能源价格的抑制作用有限。我们预计,全年CPI通胀
同比增速在7.9%左右水平,推升滞胀风险。
美国经济方面,在高通胀压力下,美国消费者信心指数十分低迷,虽然居民手中
仍有约2.5万亿美元超额储蓄,但因储蓄的不均衡分布,导致市场容易高估超额
储蓄能支撑消费的时间。补库方面,制造商销售增速以及CRB现货指数持续回
落,显示制造商进一步补库需求不强。住房方面,美联储加息推升房屋贷款利率,
压降新屋销售,预计未来住宅投资对经济的贡献也较有限。金融环境方面,美联
储加息抬高企业融资利率,压降企业投资意愿以及资本开支,对投资形成拖累。
美国重蹈1970年代长期滞胀的风险仍在低位
当下高通胀,低增长的情景,勾起了市场对1970年代滞胀的痛苦回忆。但从冲
击的可持续性、美联储对通胀的态度、就业市场的状态、以及通胀预期的角度来
说,我们认为美国经济更可能陷入短期的滞胀,有别于1970年代长期滞胀。
基准情形下,经济可能面临短期滞胀
我们对美国经济进行了3种情景假设。基准情形(55%概率),高通胀在3季
度持续,4季度有所回落但依然维持较高水平,并较难在2023年回落至2%左
右目标水平;而经济疲软状态开始显现,在美联储激进加息,消费和投资动力不
足的背景下,衰退风险显著上行;因此,美国经济很可能经历短期滞胀。悲观情
形(35%概率),俄乌冲突持续发酵,冲击全球供应链,提振能源和食品价格,
逼迫美联储加速、大幅地加息,导致经济陷入较长时期滞胀。乐观情景(10%概
率):通胀超预期回落,美联储加息节奏减速,经济软着陆。本文也梳理了需要
重点关注的判断经济状况的定量指标,并对每个指标给予相应的评估警示。
基于历史回溯,美国经济硬着陆风险上行,美股仍有下调空间。
回溯美国经济自1960年以来八次衰退以及三次经济软着陆时期,可以发现,在
通胀水平高于4%的情况下,经济实现软着陆的概率是极低的;若通胀在可控范
围之内,则经济仍有软着陆可能。因此,美国现阶段的情况,应该属于持续的高
通胀压力,和不断上行的经济衰退风险。从美股的角度来说,高通胀不仅抑制企
业盈利、提高成本,并且导致美联储加快收紧货币政策,从估值和流动性角度冲
击美股。回溯美国1972年和1976年的两次高通胀时期,也可以发现,高通胀
时期,经济衰退风险显著上行,叠加美联储货币政策被通胀束缚,较难放松,美
股大概率继续承压。
风险提示:全球通胀变化超预期;俄乌冲突升级导致经济走势超预期。
作者