【行业研究报告】科大讯飞-重大事项点评：首度回购彰显信心，持续强化教育生态

公司发布回购股票方案，拟在未来12个月内以不超过58.60元/股回购股票5
至10亿元，用于股权激励或员工持股计划，此举充分反映公司对自身的长期
▍事项：7月3日，公司公告回购股票方案，拟在12个月内以集中竞价交易方式
回购股票，金额不低于5亿元（含），不超过10亿元（含），回购价格不超过
58.60元/股（含），将全部用于股权激励或员工持股计划。
▍首度回购股票，彰显公司对自身长期内在价值的信心。根据公司公告，公司拟
使用自有资金或自筹资金，以集中竞价方式回购股票。按照回购资金上下限测
算，我们预计回购股份数量分别不低于1706万股、853万股，分别占公司目前
总股本的0.73%、0.37%。公司如未能在股份回购完成之后36个月内实施股权
激励或员工持股计划，未使用部分将予以注销。我们认为，公司“大手笔”回
激励或员工持股计划，未使用部分将予以注销。我们认为，公司“大手笔”回
购反映管理层对于公司长期内在价值的坚定信心，回购股票用于股权激励或员
工持股计划，将发挥长效激励作用，调动员工积极性，提升公司整体价值。
▍“双减”政策聚焦学校主阵地，课后服务有望带来增量市场。2021年伴随“双
减”政策落地，课后服务成为公司教育赛道新的增量业务方向。公司课后服务
平台包括课后服务的管理平台和服务平台，面向教育主管部门、第三方机构、
学校、教师、家长及学生，解决了课程资源供给、教务管理、课程评价、数据
监管等七大核心问题，目前以地市县区为单位建设和运营。目前，讯飞课后服
务业务已覆盖170多个区县、4,000余所学校。公司近期公布的投资者调研活
动纪要数据显示，在已经正式建设的县区级课后平台，讯飞市场份额超过60%
以上。在此基础上，通过课后服务平台，学生的因材施教、分层作业等模式的
效果显现，有望带动公司C端个性化学习产品（个册、学习机等）进一步加速
渗透。
▍发布AI学习机新品，强化G/B/C教育业务生态闭环。学习机发展历经电子教辅
平板、网课学习平板、AI学习机三个阶段，公司自2019年首推AI学习机，目
前逐步形成TBQ全系列爆款产品。2022年6月29日，公司发布X3Pro、Q20
两款新品，进一步完善产品体系，升级AI同步精准学、AI作业诊断、中英文语
言学习等功能。同时，在AI学习机玩家趋向多元的背景下，公司宣布将牵头制
定AI学习机团体标准，推动AI教育智能硬件行业规范化发展。我们认为，公司
教育业务具有生态闭环优势：G端面向区域建设，打造因材施教解决方案；B
端面向学校建设，课后服务、智慧课堂、分层作业等场景需求逐渐明晰；C端
面向学生，学习机、个册单品成体量。在“双减”政策持续落地的背景下，公
司教育业务未来成长空间广阔，承载人工智能技术与战略落地。
▍风险因素：教育业务发展不及预期；AI产业落地不及预期；行业竞争加剧带来
毛利率下降。
▍投资建议：考虑到公司短期费用投入加大，调整公司2022-24年净利润预测至
21.26/28.72/40.27亿元（原预测22.46/30.34/41.36亿元），对应最新股本EPS
预测0.91/1.24/1.73元，现价对应PE估值47/34/25倍。根据分部估值法，核
心教育和医疗业务参考恒生电子、广联达等行业信息化核心公司当前平均估值
水平（2022年10xPS），给予2022年10xPS；开放平台和消费者业务参考
公司的历史估值水平（60xPE）和业务模式，按照2022年10%的隐含归母净
利润率假设，给予40xPE；智慧城市等其他业务参考公司的历史估值水平和业
务模式，按照2022年10%的隐含归母净利润率假设，给予25xPE；加总得出
科大讯飞
002230.SZ
当前价43.97元
目标价55.00元
总股本2,324百万股
流通股本2,104百万股