【行业研究报告】梅花生物-受益于产品涨价和利润率提升，业绩大超预期

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梅花生物（600873）\基础化工
受益于产品涨价和利润率提升，业绩大超预期
事件：公司发布业绩预增公告，预计22H1归母净利为25-26亿元，同比增
长149%-159%,其中22Q2归母净利为13.4-14.4亿元，同比增长125%-142%，
环比增长16%-24%。
受益于产品涨价&利润率提升，公司业绩大超市场预期
公司22Q2创下单季度净利润新高，我们认为主要原因在于产品涨价&利润率
提升。22Q2公司主要产品赖氨酸（98.5%）、苏氨酸、味精的均价分别为
1.15/1.17/1.06万元/吨，同比分别+16%/-4%/+26%，环比分别-5%/-4%/+1%,
主要原料玉米均价2.86元/公斤，同比+2%，环比+3%。
同比看，赖氨酸和味精同比大幅上涨，原因在于行业集中度的提高增强公
司对产品的控价能力，同时考虑到22Q1达产的30万吨/年赖氨酸产能放量，
在玉米涨价有限的背景下，产品量价齐升带动业绩同比高增长；
环比看，苏、赖氨酸价格环比略有下降，主要是来自饲料端需求疲软的压
力，环比超预期因素在于黄原胶和低价库存：小品种黄原胶受原油持续高
位的影响，市场供不应求，价格持续攀升，卓创资讯7月初最新报价4万元/
吨，较年初上涨30%左右,公司产能6万吨/年，黄原胶涨价贡献环比增量；
截至22Q1末公司存货为35.53亿元，显著高于去年29亿左右的存货水平，我
们推测公司一季度增加玉米库存，低价玉米增厚产品毛利率。
展望后市，随着生猪价格的持续攀升，如果玉米价格持续坚挺，我们认为
下半年饲料需求的好转将再度刺激苏、赖氨酸价格的抬升，叠加公司对产
品控价能力的提升，公司业绩中枢还将进一步上移。
盈利预测、估值与评级
受益于行业集中度提升、公司定价权的提高，我们上调盈利预测，预计公
司2022-24年营业收入分别为277/302/325（前值264/289/312）亿元，
yoy+21%/9%/8%，归母净利润分别为41/46/51（前值31.5/36.2/40.7）亿元，
yoy+75%/12%/10%，三年CAGR为29%，对应EPS分别为1.33/1.48/1.64元，当
前股价对应PE分别为9.1/8.1/7.4倍。按照2022年EPS给予12倍PE，上调目
风险提示：公司主要产品价格回落、在建项目投产进度不及预期。
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