【行业研究报告】-城投区域研究与分析系列：四个维度再审视陕西

2022年07月05日
维度一：陕西城投债市场表现如何？
截至2022年6月末，陕西省城投债余额共计3671亿元，其中省级平台存量债规模
最高，市级和区县平台占比相对较少，整体债务规模不高。
存量公募债估值方面，省级平台整体认可度较高。此外地市关注点主要聚焦在西安，
而西安整体估值水平相比于同类省会城市而言，市内分化更加明显，这与资产供给结构有
关，且很多园区平台非标占比也偏高。其余地市当中，陕北榆林因为资源禀赋相对强一些，
但存量债也不多，AA+核心平台估值水平不高；咸阳、宝鸡和延安存量债不大，宝鸡估值
更高一些；而汉中和安康市存量债很少且全为AA级，估值明显偏高。
维度二：陕西省内信用环境如何？
历史上不存在地方性国企违约事件，民营企业违约并未对陕西省信用环境造成了严重
影响。陕西省及相关地市政府未雨绸缪，从多维度着力防范风险、维稳金融环境，多次在
公开场合强调：完善债务风险防控体系，建立企业良好的金融生态和信用环境，维护企业
和陕西省在金融、资本市场的良好形象。
维度三：陕西省经济财政债务基本面如何？
陕西经济总量居全国第14位，GDP总量和增速在全国中游，财政自给率较低，产业
整体税收贡献低于全国平均水平；整体举债水平居全国中游水平，对公开市场债券融资的
依赖度相对较低，财政对债券的覆盖倍数中等。
维度四：陕西省的未来蓝图如何描绘？
陕西省在”十四五”规划中提到GDP增速的预期目标为6%；各地市的预期增速均
在6.5%及以上。此外，陕西省政府在公开文件中不断强调要“完善防范化解隐性债务风
险长效机制，深入推进重点市县风险化解和融资平台整合升级，推进隐性债务‘清零’试
点。”
总结来看：（1）西安有它的厚重感，有足够的历史沉淀，“华岳仙掌、骊山晚照、灞
柳风雪、曲江流饮、雁塔晨钟、咸阳古渡、草堂烟雾、太白积雪”构成了一幅有韵味的长
安八景图，其作为“省会城市+中心城市”，这几年发展的很快，招商引资政策支持，四散
开来的园区发展也见证了西安这些年的腾飞，东南角的曲江、西南角的高新区、靠北边的
经开区，以及有着宏伟蓝图规划的西咸新区，给市场投资人提供了丰富的可选资产，但与
此同时也存在着一些问题，市场短期内探讨较多，然中长期而言可以积极看待；
（2）榆林市经济总量稳居第二，2021年GDP增长迅猛，代管县级市（神木市、府
谷县、定远县）为西部百强县。榆林财政自给率高、产业创税能力强，这与陕北的资源禀
赋有关，对应看区域存量债不多、未来到期压力分布均匀，结合历史发行情况，今年公开
市场到期接续压力并不大；
（3）咸阳、宝鸡、渭南和延安经济体量均在2000-2500亿之间，且均是AA平台，
这基本决定了整体估值水平中枢，而其中咸阳和宝鸡债务水平相对低一点，值得关注市本
级核心平台，渭南和延安偏高一些。
（4）其余地市当中，主要是陕南三市，属于环境保护区域，整体发展一定程度受到
约束，因经济财政实力偏弱反映出来的债务水平不低，但区域债券规模也不大，底线风险
其实可控。
风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府
债务压力、区域及平台评价的主观性。
研究助理：刘雪
相关研究
1.地方政府隐性债务系列专题：隐债化解的