【行业研究报告】洁美科技-系列报告之离型膜:国产替代最强音

类型: 深度研究

机构: 国盛证券

发表时间: 2022-07-06 00:00:00

更新时间: 2022-07-06 14:14:24

洁美科技(002859.SZ)
系列报告之离型膜:国产替代最强音
坚守深耕细分行业,持续深化横纵一体化布局,“薄型载带/离型膜—>上游材料”纵向
坚守深耕细分行业,持续深化横纵一体化布局,“薄型载带/离型膜—>上游材料”纵向
布局夯实公司壁垒,“纸质载带—>胶带—>塑料载带—>离型膜”横向布局拓宽发展空
间。洁美科技成立于2001年,2017年4月在深交所中小板挂牌上市。公司为元器件上
游配套耗材供应商,主要产品包含纸质载带、上下胶带、塑料载带及配套盖带、离型膜、
CPP膜等,下游面向IC半导体器件、片式电子元器件等领域,坐拥韩国三星、日本村田、
国巨电子、华新科技、太阳诱电、风华高科、顺络电子等国内外知名客户。通过多年发
展和技术积累,公司在薄型载带的设计制造水平、业务规模、配套服务能力处于同业前
列,是国内唯一能提供电子元器件封装用薄型载带一站式服务的企业。
天津扩产提上日程,离型膜再造新成长极。公司拟投资14.5亿元建设天津华北产研总部
基地。一期投资8亿元,建设离型膜、薄型载带及封装胶带产线,预计2022年启动,2024
年初投产;二期投资6.5亿元,建设离型膜基膜(BOPET膜)产线,计划2025年启动、
2027年投产。项目全部达产后,天津基地预计拥有年产4.8亿平米离型膜、2万吨基膜
等产能。
MLCC离型膜技术壁垒高,对应2022年267亿空间。MLCC通过减小电介质层厚度或
增加MLCC叠层数来增大容值,高容化趋势下,目前村田、太阳诱电等日系供应商普遍
实现1μm薄膜介质超1000叠层,三星可实现600层工艺,国内厂商普遍在300至500
层。为确保陶瓷膜片的薄膜化及厚度均匀性,每一层陶瓷介质的形成均需要相同的离型
膜,因此MLCC离型膜对表面平滑性要求高(表面突起高度往往要控制在0.2微米以内),
且随层数增长及小型化趋势日趋严苛,再加之对材料匹配、表面张力匹配、离型力的稳
定性、厚薄均匀度等极高的要求,技术壁垒高耸。我们测算2022~2025年全球MLCC离
型膜市场规模将从267亿元增至335亿元,CAGR约8%。
日企主导,替代空间广阔。MLCC离型膜供应商主要包括日本帝人杜邦、三井化学、东丽、
东洋纺,韩国COSMO,中国台湾南亚塑胶等,其中日本企业接近垄断地位。
公司率先实现一体化及量产突破,唱响国产替代最强音。(1)材料自制:2021年底公
司基膜试生产,当前自供基膜的离型膜已陆续送样客户。原膜自产将使离型膜产品打通
产业链,实现纵向一体化,具备成本优势、及时响应等多重优势,有望助力客户端快速
导入。(2)本土配套机遇:国际MLCC大厂大多在中国设有工厂,但MLCC离型膜依赖
进口,引入本土供应商对供应链安全具有重大意义,且可充分响应需求,缩短交期。(3)
客户资源积淀:公司长期为全球MLCC知名企业提供薄型载带一站式服务,积累了良好
的客户基础,MLCC离型膜借力原有客户渠道迅速拓展,目前华新科技、国巨电子、风华
高科、三环集团等均为公司离型膜主要客户,日韩客户突破可期。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2022-2024年营收18.60/29.12/39.29亿元;归母
净利3.52/6.50/9.13亿元,yoy-9.6%/+84.7%/40.5%,对应PE29.7x/16.1x/11.4x,维
风险提示:下游MLCC景气不及预期,上游成本波动,空间测算存在误差。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)