【行业研究报告】川投能源-2022H1业绩快报点评：业绩符合预期，雅中投产催化效应开始体现

1H2022归母净利润15.60亿元，同比增长19.0%，业绩快增符合预期。从公
司投资收益推算雅砻江公司Q2净利润同比增速约为50%，雅中新电站投产催
化效应已经显现，并有望推动雅砻江公司在Q3进入汛期后业绩再上新台阶。
公司业绩快增符合预期，维持2022~2024年归母净利润预测为35.4/41.6/42.7
▍1H2022EPS0.35元，符合预期。公司发布业绩快报，1H2022实现营业收入
4.76亿元，同比增长1.8%；归母净利润15.60亿元，同比增长19.0%；对应
EPS0.35元，同比增长18.9%，业绩符合预期。分季度来看，2Q2022实现营
业收入3.02亿元，同比增长18.5%；归母净利润10.02亿元，同比增长50.8%；
对应EPS0.23元，同比增长50.5%。
▍雅中投产催化效应显著，估算雅砻江公司Q2净利润同比增速约50%。控股机
▍雅中投产催化效应显著，估算雅砻江公司Q2净利润同比增速约50%。控股机
组方面，1H2022发电量同比下滑10.9%至16.1亿千瓦时，但上网电价同比微
增4.6%至0.23元/千瓦时，预计上半年控股水电业绩或略有下滑，公司上半年
投资收益规模增长显著（+3.24亿元），带动公司归母净利润同比提升17.5%至
15.6亿元。公司投资收益主要来自持股48%的雅砻江公司，我们估算H1雅砻
江公司净利润约为34亿元，同比增长约25%，对应Q2雅砻江公司净利润或同
比高增约50%至21.2亿元，两河口、杨房沟电站新电站投产带来的电量催化以
及上半年国内来水形势整体偏丰，为雅砻江公司Q2业绩高增关键。我们认为，
上半年业绩高增已经揭示雅中新机组投产对公司业绩催化显著，随着Q3汛期来
临，雅砻江公司净利润有望再上新台阶。
▍持续加大清洁领域布局谋成长，股息具有吸引力。公司未来将持续依托雅砻江
流域水电开发建设谋发展，除此之外，公司今年还加大在省内的中小水电的并
购整合力度以扩大控股水电资产规模，通过加大对外投资力度，陆续以参股形
式投资了三峡能源、中广核风电、中核汇能等国内龙头新能源运营商，通过多
种手段持续强化清洁领域布局谋求成长。随着雅砻公司电站建设暂告一段落，
公司可支配现金增加显著，和股东分享经营成果已有较好财务基础，按照50%
派息比率测算，我们预计2022~2024年川投能源股息率分别达到3.3%/3.9%
/4.0%，具有吸引力。
▍风险因素：来水、发电量低于预期，雅中新电站定价偏低；市场交易电价不及
预期。
▍投资建议：上半年业绩增长显著但符合预期，我们维持2022~2024年EPS预
测0.80/0.94/0.97元，现价对应动态PE为15/13/13倍，看好雅中投产推动公
司价值释放，参考行业龙头长江电力2022年Wind市场一致预期的19倍PE
并给予10%估值折扣，给予公司2022年17倍目标PE，对应目标价13.50元，
川投能源
600674.SH
当前价12.44元
目标价13.50元