【行业研究报告】李宁-国潮文化助驱业绩快速增长，童装业务将成为新增长引擎

投资要点：
投资要点：
下半年销售将有望实现较快增速：过往经验表明，服饰行业在疫情稳定
后销售表现明显优于整体零售市场。2020年5月至2021年5月，服装
鞋帽针纺织品销售总额月均同比增幅约15.84%，高于社会消费品零售
总额同期月均同比增幅约9.18%。随着上海等城市逐步复工复产，叠加
“稳增长”政策持续发力，前期受抑制的消费需求将明显释放，预期下半
年纺织服装行业销售将有望走出类似于2020年的表现，运动服饰行业
也将受惠于整体销售回暖。作为行业龙头企业，李宁公司下半年销售将
有望实现较快增速。
受益于国潮文化的兴起：“新疆棉事件”在去年持续发酵升温，导致处
于风暴中心的H&M、Nike、Adidas等国际快销时尚以及运动休闲品牌
销售自2021年第二季度开始遇冷。事件也同时催化国潮文化进一步发
展。李宁公司自2018年起加大力度拓展运动时尚品类业务，成功推出
新系列中国李宁，重新定义国潮文化，并取得好成绩和用户认可。在国
潮文化驱动下，中国李宁系列近年销售表现持续强劲。2021年，运动生
活品类零售流水同比增长约71%。
童装业务发展空间广阔，有望成为业绩新增长引擎：我国童装行业当前
竞争格局高度分散。行业首五家企业2020年市占率仅达约12.6%，远低
于运动鞋服行业同期约59.1%。此外，童装行业2011年至2019年市场
规模年复合增长率「CAGR」达约12.0%。受疫情影响，2020年市场规
模同比倒退约4.1%，但预期在2021年至2025年CAGR将达到约
13.4%。李宁公司近年也加码布局童装业务，在2016年对童装业务重新
规划发展策略，着重推出李宁青少年品牌李宁YOUNG，门店数量由
2017年第三季度87间大幅提升至2022年首季度1,135间。相关业务
2021年零售流水和同店销售分别同比增长70%-80%和30%-40%。随着
公司进一步加大对童装业务布局，凭借李宁品牌优势、卓越的零售运营
能力，将可受益于童装行业市场集中度提升以及行业持续增长所带来的
机遇，预期相关业务有望成为公司未来业绩新增长引擎。
盈利预测与投资建议：我们预期公司于2022至2024财年的盈利分别约
为46.7亿元、58.8亿元及71.8亿元，同比上升约16.3%、26.1%及
22.0%。根据现金流折现估值模型之推算，我们给予公司83.5港元的目
标价，对应2022财年、2023财年和2024财年之预测市盈率分别约39.8
倍、31.6倍和25.9倍。基于目标价较7月4日收市价71.7港元有约16.5%
财务摘要：
报告日期：2022-07-05