【行业研究报告】-近年ABS违约案例浅析

2014年下半年的ABS市场重启标志着我国多层次多体系资本市
场更进一步深化发展。然而随着ABS市场的蓬勃发展，ABS产品违
约案例也开始出现。投资者对ABS产品优先层的刚兑预期逐渐被打
约案例也开始出现。投资者对ABS产品优先层的刚兑预期逐渐被打
破。
总体而言，高信用等级的ABS优先层违约案例远少于同类型信
用债券，依然是违约风险很低的安全产品。但是随着前期ABS产品
的到期兑付和国内外宏观经济形势的变化。ABS产品的违约风险依
然存在。
本文选取近年部分典型实质性违约案例进行分析。文中案例均
为已到期并且确认无法及时支付本金的ABS产品。部分近期产品已
被评级公司下调只投机级。但由于并未到期产生实质违约，本文暂
不将其列入。
近年ABS违约产品涉及CMBS、ABN等多种形式；底层资产涉
及商业地产、应收账款、供应链信用支持等。典型涉及违约主体多
集中于国家政策限制行业，如房地产，或受新冠疫情影响较大的行
业及其上下游行业，如与交通运输业关系紧密的融资租赁行业。
在分析ABS产品的违约风险时，底层资产的特点仍然是最为重
要的着眼点。部分种类ABS产品的信用债化也是违约的高发原因。
从违约案例来看，违约ABS产品多为资产收益权类和供应链保理类，
该类ABS产品基础资产无明确实体，并且集中度较高，一旦叠加宏
观经济下行等重大宏观风险，易出现信用风险。
综合看，在目前国内外宏观环境不乐观、ABS市场仍不够成熟
的当下，如何从法律上更清晰界定SPV资产、避免混同风险，如何
在复杂的交易结构中增强信息披露的准确性和及时性，将是保护
ABS投资者、促进ABS市场健康发展的新课题。
摘要