6月末以来,大盘指数震荡走低,从高位回调已有200点。中期策略《大
势既定》中,我们对于下半年的节奏定位就是“大势已成但不急一时”。
从基本面的角度看,经历过5-6月全面回暖后,Q3宏观面不确定性再起,
行情进入上有顶、下有底的“垃圾时间”。逆风之下,需要什么样的打法?
6月信贷全面回暖,但更重要的是,接下来能否延续。6月信贷全面回暖,
但市场已经定价的较为充分,而信用回暖的势头,在Q3可能会面临几股
“逆风”:1、万亿级政府债发行完毕后,是否有新增额度接力;2、近期
地产风波发酵,对于本就孱弱的居民加杠杆,构成了很大的隐患;3、7月
之后疫情再度抬头。
逆风之下的布局思路:现阶段的行业与择股建议。我们认为,“逆风”之
下,现阶段战术配置的原则是:以业绩为抓手,重胜率,轻赔率。
首先,行业层面,选择的依据应是:1、业绩预期边际改善。前文中,我们
利预期修正(MAF)的景气追踪,以及中报预告超预期标的分布来看,细
分行业中盈利改善幅度较大的行业主要分布于上游(锂、纯碱、煤、林业
种业)、中下游(光伏、储能、航空装备、乘用车、调味品、地面兵装、
黑色家电)。2、估值-业绩匹配关系好。《长赢法则:“PE-G”如何应用
于行业比较?》中,我们剔除估值-业绩匹配,是实现高胜率的前提。根据
6月底的数据,一级行业中,目前估值-业绩匹配关系相对靠前的包括:零
售、家电、美容护理、地产、军工、非银、建材。3、拥挤度风险低。5-6
月大反攻中,以汽车、新能源基建为代表的主攻方向,出现了拥挤度预警
的信号。短期警惕汽车头部标的,细分行业重点留意:电网自动化、逆变
器、锂电池、光伏加工设备、风电零部件、风电整机、商用载客车等。
其次,个股层面,现阶段建议关注:中报业绩超预期组合、“红利+MAF”
组合。1、国盛策略独家超预期“精选50”组合,自2010年以来,该组
合的年化收益达到30%,今年净值再创新高。基于目前1700家中报预披
露样本,我们构造了中报预告超预期精选50组合。2、“红利+预期改善”
组合,纳入红利与预期改善(超预期+MAF),主要是创造超额的同时控制
回撤,该组合历史年化收益近15%,今年以来又再创新高(组合见正文)。
“垃圾时间”:上有顶、下有底,重胜率、轻赔率。可以说,加水又加面
(货币信用双宽),是6月A股拾级而上的动力,但货币-信用接下来的
走向都有很大的不确定性:货币层面需要关注有无进一步收紧的迹象,而
信用回暖的势头也面临政府债接续、断贷风波等逆风。
总的来看,与中期策略的判断一致,Q3不必急于一时,行情进入上有顶、
下有底的“垃圾时间”,主线相对模糊,进攻方向也缺乏持续性,行业及
个股选择的原则是“以业绩为抓手、重胜率、轻赔率”,战术配置建议偏
均衡,细分行业推荐:上游中的农化、煤炭,中游制造里的航空装备、军
工电子,下游中的调味品、黑色家电、美容护理。
长线看,如果信用拐点终将到来,消费仍是回调后的最优配置路径,同时
静待半导体周期下行拐点前后科创50的战略机遇。
风险提示:1、疫情发展失控;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。
作者
研究助理李浩齐
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