【行业研究报告】三孚新科-首次覆盖报告：研发构筑技术壁垒，国产替代蓄势待发

研发构筑技术壁垒，国产替代蓄势待发
研发构筑技术壁垒，国产替代蓄势待发
——三孚新科（688359.SH）首次覆盖报告
核心观点
深耕表面工程化学品，业绩稳步增长。目前公司主营产品为电子化
学品和通用电镀专用化学品。2021年公司电子化学品、通用电镀专用化
学品产量分别为12798吨、9401吨。成立以来二十余年的发展中，公司
坚定发展绿色电镀，并成功转型电子化学品。2017-2021年，公司电子
化学品营业收入占比从36.2%上升至66.8%，毛利润占比从32.1%上升至
53.0%。2021年公司实现归母净利润0.53亿元，同比增长6.2%。
PCB行业快速发展，带动PCB电子化学品需求上行。5G
通讯方
面，2021年我国5G基站建设个数同比增长84.8%；2022年一季度同比
增长90.4%。消费电子方面，2021年我国5G手机出货量同比增长63.2%。
汽车电子方面，2021年我国新能源汽车销量同比增长157.6%；2022年
1-6月同比增长115.6%。在5G通讯、汽车电子、消费电子需求增长的
驱动下，PCB电子化学品市场规模有望持续上行。
PCB电子化学品国产替代趋势下，公司未来市场空间广阔。PCB电
子化学品具有较高的技术门槛。国际巨头凭借技术积累、资金实力、规
模优势等占据较大的市场份额，长期垄断中高端市场。目前国内PCB水
平沉铜专用化学品等产品国产化率较低，市场被国际行业巨头垄断。我
国现有约2,500家PCB企业。PCB年产量约6.99亿平方米，仅沉铜工艺
和化学镍金工艺每年对电子化学品的需求量预计在100亿元以上，公司
的市场占有率不足2%，未来发展空间广阔。
公司技术优势显著，拥有优质客户资源。技术方面，公司通过自主
研发积累了七大核心技术以及两项前沿产品储备；截至2021年年底，公
司拥有专利数量80项，另有115项正在申请中。客户方面，目前公司
PCB电子化学品已在胜宏科技、健鼎科技、东山精密、建滔集团等
公司中实现量产应用。同时，对皓悦新科其余股权的收购和资源整合
将进一步壮大公司电子化学品业务的实力。
投资建议
结合公司核心技术优势，以及主营业务行业景气度有望上行，我们
预计2022/2023/2024年公司的营业收入分别为5.14/6.08/7.01亿元，归
母净利润分别为0.77/1.07/1.25亿元，归母净利润对应EPS分别为
0.84/1.16/1.35元。以2022年7月18日收盘价47.77元为基准，对应
2022/2023/2024年PE分别为57.04/41.09/35.35倍。
风险提示
研发和成果转化不及预期、原材料价格异常波动、国内疫情反复等。
盈利预测