【行业研究报告】-北溪一号扰动频发能源与碳中和专题报告：北溪一号扰动频发，欧洲天然气、电力和大类资产价格何去何从？

摘要：
地缘冲突、事故等突发事件频发导致欧洲进口天然气资源量波动较大。近期导致欧
洲进口资源减量的原因有：1）地缘冲突背景下，俄罗斯对欧洲供应持续减量，北溪一
号停供引发市场担忧。2）美国自由港爆炸导致长时间停运限制美国对欧出口。3）本土
生产场地、出口装置事故、检修密集导致本土供应不稳定。
北溪一号检修结束，但供气量维持偏低水平：北溪一号已于21日结束年度检修，20
日普京表示北溪一号将如期恢复供应，但若核心部件不能按时归还，供气量最多可恢复
至20%；而从市场订单和Gazprom的信息显示，首日北溪一号供气量可恢复至30-40%。
欧洲整体库存水平尚可，但地域性差异较大。当前GIE欧洲库容率约62.93%，距离
欧盟委员会制定的11月前补足80%库容率的目标已较为接近，但各地区库存水平分化较
明显。1）英国、波兰库存已基本补满，法国、意大利、西班牙库存水平已超70%；2）
德国、中欧及东欧国家对俄依赖度偏高且无LNG进口装置，相对水平较低。
若北溪一号彻底断供，补库目标或将无法达成。1）乐观情况下，北溪一号21日检
修结束逐步恢复至1.56亿立方米/日正常水平，欧洲库容率将在9月底达成80%目标，
预计后期天然气价格将明显回落，70-90EUR/MWH存支撑。2）中性情况下，俄方在检修
结束后维持40%产能运行北溪管道，预期刚好在10月底达成80%库容目标，而局部资源
紧张或导致气价震荡偏弱，预计震荡区间在100-120EUR/MWH。3）悲观情况下，北溪彻
底断供，则欧洲以当前条件无法如期完成补库目标，需要争夺更多LNG资源或是快速寻
求其他来源管输气进口，气价或再度大幅飙升。
欧洲电价跟随气价高位震荡，能源价格高企或加速欧元区衰退到来。极端情况下，
消费缺口将持续推高气价，而欧洲电价与气价相关度较高，电价易涨难跌；高气价、高
通胀或加速欧元区衰退到来，一方面欧洲资产承压明显，不利于大宗商品需求；另一方
面美元相对走强，压制大宗商品金融属性。
风险因素：地缘冲突加剧，北溪一号彻底断供