【行业研究报告】紫金矿业-不惧扰动全面布局，资源龙头有望实现修复

事件：公司发布业绩预告和经营数据，预计2022H1归母净利润126亿元，同比+91%，预计Q2归母净利润约65亿元，完善综合布局。铜金放量是业绩增长的主要来源。2022年H1铜金锌均价分别为7.2万元/吨，392元/克，2.6万元/吨，同比+8%、17%、4%，公司矿产金、矿产铜销售价格同比上升约2%、3.6%；公司主营矿产品金、铜等产量同比大幅上升是业绩增长的主要原因。其中矿产铜产量上升约71%至41万吨，其中Q2约22万吨，矿产金产量上升约23%至27吨，其中Q2约14吨。塞尔维亚紫金铜业、刚果（金）卡莫阿铜业及西藏巨龙铜业等一批主力矿山如期建成投产、达产持续带来矿铜矿金产量超预期。锂资源/锂盐/环保完善综合矿业龙头产业布局。公司拟以76.82亿元收购盾安集团旗下四项资产包，其中核心资产为西藏拉果错盐湖锂矿70%股权，盾安集团旗下四项资产包，其中核心资产为西藏拉果错盐湖锂矿70%股权，作价48.97亿元。拉果错盐湖保有资源量214万吨LCE，，拟采用吸附+膜处理”联合工艺，一期拟调整为2万吨/年LCE，二期拟提升到5万吨/年LCE，开发工艺改进带来规模效应。拟以18亿元收购厚道矿业71%股权，对应锂多金属矿资源量约216万吨LCE，矿山采选规模有望突破1,000万吨/年，达产后年产锂云母含碳酸锂当量6-7万吨，并副产铷、钨、锡等有价金属。公司已完成阿根廷世界级高品位3Q锂盐湖项目并购并启动工程建设，同时在刚果(金)布局硬岩锂合作和勘查，紫金矿业控制的“两湖一矿”碳酸锂当量资源量将超过1000万吨，远景规划年产能将突破15万吨碳酸锂当量，均将进入全球前10、国内前3的水平，紫金锂业（出资34%））与亿纬锂能、瑞福锂业合资分期投资建设年产9万吨锂盐项目，新能源布局增强公司对应工业金属价格波动风险，在进一步勘探增储/开发年限提升/资本开支优化/开发规模提升/运营成本降低多个方面，有望再现公司在传统矿业公司的优势。公司出资17.34亿元收购龙净环保15.02股权，同时拥有10%的股份表决权，已经成为龙净环保控制人，在环保、节能降碳、装备制造、新能源、清洁能源方面持续完善产业布局。成长性资源龙头空间有望实现修复。产量端：公司2022年矿产铜\矿产金\矿产锌(权益）分别达到86万吨、60吨、48万吨。价格端：我们对应2022-2023黄金、铜、锌价格假设为380元/克，6.5万元/吨，2.3万元/吨；390元/克，6.6万元/吨，2.2万/吨。成本端：按照公司矿铜、矿金、矿锌平均成本分布为1.83万元/吨，173元/克，7063元/吨，预计伴随公司高品位金矿，大规模铜矿投产，综合成本优势有望延续。估值端：全球范围来看，传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。资源有限性和高品位资源的稀缺性，给予矿业公司一定估值溢价空间。我们认为并购发展是矿业公司成长的必经之路，公司是逆周期扩张进入成长收获阶段，有望受益业绩持续增长和资源稀缺的双重估值溢价。盈利预测与评级：公司矿铜规模化开发持续爬坡，我们上调公司盈利预测2022-2024年实现EPS为0.9/1.06/1.26元/股（2022-2023前值为0.72/0.9风险提示：铜/金/锂资源项目开发不及预期，金铜锌价格大幅下跌，业绩仅为初步测算以中报为准，空间测算存在主观性仅供参考财务数据和估值202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)171,501.34225,102.49281,378.11323,584.83365,650.85增长率(%)26.0131.2525.0015.0013.00EBITDA(百万元)20,724.0535,424.1845,111.8051,152.5958,644.92净利润(百万元)6,508.5515,672.8723,646.8127,893.5233,302.47增长率(%)51.93140.8050.8817.9619.39EPS(元/股)0.250.600.901.061.26市盈率(P/E)35.0714.569.658.186.85市净率(P/B)4.043.210.270.220.19市销率(P/S)1.331.010.080.070.06EV/EBITDA3.692.211.440.820.27