【行业研究报告】台华新材-演绎切片降价预期，PA产业链成本或逐步进入下行通道

近期公司表现强势，我们预期为市场持续演绎66切片国产化进度及英威
达降价预期，上游降价带动66长丝价格回归合理，进而激发市场需求；
在此过程中台华扩产、投产锦纶纤维供应链，或将充分受益后续需求增长。
此前市场担心公司Q2PA66订单受海外需求减弱拖累，市值出现调整；但
我们认为需求将伴随66降价逐步释放。最上游切片预计将最早通过英威
我们认为需求将伴随66降价逐步释放。最上游切片预计将最早通过英威
达扩产以及中化、华峰等国产化技术突破等实现大幅降价；同时织布环节
技术也将逐步普及进一步带动下游面料降价。以台华为代表的纺丝阶段，
凭借先发稀缺产能优势，一方面积累优质客户资源，为后续产品打开销路；
另一方面充分受益产能释放带来的利润弹性。
从中长期看，随着PA6原材料己内酰胺及PA66原材料己二腈进入产能集
中投放期，推动中下游产业链同步配套发展，我们预计未来PA产业链价
格有望进入长期下行通道，带动尼龙材料消费需求的加速渗透。同时，国
家扩大内需战略以及各项促进消费政策显效发力，消费结构升级持续发展
将增加对尼龙差别化、高端化产品需求。从中短期看，从原料到切片仍需
经历聚合环节，英威达在民用切片领域仍具备较为成熟的技术实力；但随
着己二腈己二胺等先后国产化，切片国产化预期也将加速落地；英威达或
主动降价消化产能，释放原料及聚合环节超额利润，加速产业链订单及需
求增长，带动国产化66产业链发展。
可再生化学法进展顺利，视野技术全球领先，明年淮安投产巩固未来竞争
力。公司可再生技术全球领先，研发首例成套自有技术的万吨级化学回收
法再生锦纶工程，技术突破填补我国该领域空白，实现锦纶纤维重复使用
闭环循环；明年10万吨有望逐步投产，未来三年产量快速提升，毛利率对
标66盈利能力可观，技术设备壁垒高。
公司深耕锦纶产业，逐渐向上下游产业链延伸，目前已经形成锦纶纺丝、
织造、染色及后整理一体的完整产业链。公司专注于尼龙6、尼龙66及尼
龙环保再生系列产品及其他化纤产品的研发和生产，能够为全球客户定制、
开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料，公司主要
产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料。我们预计公司22-24年EPS分
别为0.67、0.98、1.32元/股，PE分别为21.04X、14.42X，10.67X。
风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；
行业竞争风险等。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)2,501.124,256.574,860.746,573.748,543.13
增长率(%)(7.04)70.1914.1935.2429.96
EBITDA(百万元)235.67175.551,013.041,279.871,597.98
净利润(百万元)119.74463.71582.17849.581,148.31