【行业研究报告】贵州茅台-2022H1经营数据点评：业绩凸显确定性，产能扩建提供长期保障

贵州茅台（600519.SH）2022H1经营数据点评
业绩凸显确定性，产能扩建提供长期保障
业绩凸显确定性，产能扩建提供长期保障
2022年07月22日
➢事件：公司发布2022年上半年主要经营数据，2022年上半年预计实现总
营收594亿元左右，同增约17%（其中茅台酒营收499亿元左右，同增约16%；
系列酒营收75亿元左右，同增约24%）；预计实现归母净利润297亿元左右，
同增约20%。单二季度看，公司预计实现总营收262亿元，同增15.7%；预计
实现归母净利润125亿元，同增16.4%。二季度疫情多点散发，公司仍保持稳定
增长。上半年通过采取积极支持措施，推动回款节奏正常推进，整体实现“时间
过半，任务过半”。量价方面，公司优化产品价格体系，不断完善产品矩阵，茅
台酒、系列酒吨价有望持续提升，2021年茅台酒吨价257.8万元/吨，系列酒吨
价41.7万元/吨，近五年CAGR分别约10%、22%。
➢“i茅台”承载重任，持续推进渠道营销体制和价格市场化改革。5月19
日，i茅台电商平台正式上线，丰富直营渠道版图，承载新时期茅台营销重任，宣
传茅台品牌文化，创新破局数字化营销。目前线上已投放虎年生肖酒500ml、茅
台1935、茅台珍品、虎年生肖酒375ml*2、小飞天53%vol100ml、飞天43%vol
500ml、43%vol喜宴·红、金王子、紫迎宾等，产品矩阵不断丰富完善。截至6
月底，注册用户达1900万户，每日预约申购用户逾280万，热度不减，彰显龙
头效应；酒类产品累计销售超1200吨，收入超40亿元，数字化改革成效初显。
➢提速技改扩能项目，保障长期发展。茅台酒、系列酒双轮驱动，产能、技改
项目持续推进：茅台酒产能扩建：2021年股东大会上，董事长披露目前已经使
用8平方公里，还有7平方公里土地待开发，2021年产能5.6万吨，实际基酒
产量5.65万吨，同增12.55%。系列酒产能扩建：系列酒2020年产能2.5万吨
（2021年中报披露，习水县3万吨酱香系列酒技改工程进度50%），实际基酒
产量2.82万吨，同增13.25%。董事会通过《关于投资实施“十四五”酱香酒习
水同民坝一期建设项目的议案》，项目建设地点位于贵州省习水县同民镇，项目
建成后可形成系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约
3.6万吨，建设周期为24个月。预计2023年可形成约6.7万吨产能，为系列
酒长期发展提供产能保障。
➢投资建议：公司2022H1业绩符合预期，“i茅台”持续稳健运营，通过推
行数字化营销改革释放红利，持续推进产能项目扩张建设，我们认为实现年度总
收入增速15%的业绩目标可期。公司市场化改革新政逐步落地，量价提升潜力有
望释放，基于上半年业绩，预计公司2022~2024年营收分别为1278/1480/1672
亿元，归母净利润分别为622/728/823亿元，当前股价对应P/E分别为
39/33/30X，维持“推荐”评级。
➢风险提示：1）新政改革遇阻风险，影响供需结构及产品供给节奏；2）产能
扩建、税收等产业政策面受限风险；3）疫情影响超预期。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）109464127793147988167199
增长率（%）11.716.715.813.0
归属母公司股东净利润（百万元）52460621547278282290
增长率（%）12.318.517.113.1
每股收益（元）41.7649.4857.9465.51
PE46393330
PB12.910.99.17.6
推荐
维持评级