【行业研究报告】华能水电-2022H1业绩快报点评：量价齐升叠加财务费用节省，助推业绩高增

1H2022归母净利润38.42亿元，同比增长42.6%，符合预期。报告期内，澜
沧江流域来水偏丰叠加外送需求增长推动电量高增，省内交易电价上涨推动公
司上网电价同比增长，量价齐升叠加财务费用同比节省1.9亿元推动业绩高增。
新能源建设稳步推进，我们预计“十四五”公司将新增风光装机10GW。预计
目标价8.40元。
▍1H2022EPS0.35元，符合预期。公司发布业绩快报，1H2022实现营业收入
111.30亿元，同比增长12.9%（未经审计，下同）；归母净利润38.42亿元，
同比增长42.6%；对应EPS0.21元，同比增长40.0%，业绩符合预期。分季度
来看，我们根据业绩快报推算2Q2022实现营业收入71.89亿元，同比增长
19.4%；归母净利润31.00亿元，同比增长48.2%；对应EPS0.17元，同比增
长45.8%。
长45.8%。
▍上半年澜沧江来水偏丰，量价齐升推动业绩高增。1H2022澜沧江流域来水偏丰，
小湾/糯扎渡断面来水同比增长30%以上，叠加省内用电及西电东送需求增长推
动公司蓄水限制逐步解除，公司上半年发电量同比增长9.0%至497.51亿千瓦
时。云南省电力供需持续收紧推升省内市场化交易电价，上半年昆明电力交易
中心综合交易电价（加权）同比上涨15.74元/MWh（+6.5%），公司平均上网
电价从中受益，电量电价齐升推动公司业绩同比实现高增。云南省7月综合交
易电价涨幅达到25.50元/MWh（+19.7%），考虑到电力供需紧张以及可再生
能源在能耗考核方面的吸引力，下半年云南省交易电价有望延续上涨态势。
▍高息债务置换压降融资成本，助力财务费用节省。公司近年来优化负债结构、
置换高息债务的成效明显，带息负债规模与利息支出持续降低，1Q2022末长期
借款同比减少48.2亿元（-9.4%），推动公司上半年财务费用同比节省1.9亿
元，进一步助推业绩增长。
▍计划打造清洁能源为第二成长主线，盈利与股东回报提升可期。随着澜沧江云
南段水电站开发接近尾声，公司计划在“十四五”启动新能源开发运营作为第
二主业，依托水电项目稳定的现金流与较低的融资成本推进优质风光项目投资。
我们预计“十四五”期间公司新增风光装机10GW，建成澜沧江云南-西藏段“双
千万千瓦”清洁能源基地，推动公司盈利能力提升。作为优质公用事业龙头，
公司的高派息属性与盈利扩张有望稳步提升股东回报，推动公司估值扩张。
▍风险因素：公司发电量低于预期；市场交易电价低于预期；光伏组件价格大幅
上涨；。
▍盈利预测、估值与评级：考虑到澜沧江全年来水偏丰可期，叠加省内交易电价
有望延续上涨态势，我们调整2022~2024年EPS预测为0.42/0.44/0.49元（前
预测值为0.40/0.44/0.49元），当前股价对应2022~2024年PE分别为15/14/13
倍，参考水电龙头长江电力2022年Wind一致预期20倍PE，给予公司2022
项目/年度202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)19,25320,20222,42723,42425,479
营业收入增长率YoY-7%5%11%4%9%
净利润(百万元)4,8355,8387,5887,9928,738