【行业研究报告】东方碳素-东方碳素：向超细结构特种石墨产品调整显成效，2021年规模利润高增长

■公司情况：河南省特种石墨制造商，产品广泛应用于光伏、半导体等领域，2021
年营收利润均实现高增长。公司成立于2006年，位于河南省平顶山市石龙区产业集
年营收利润均实现高增长。公司成立于2006年，位于河南省平顶山市石龙区产业集
聚区，企业区位优势明显。公司主要产品特种石墨广泛应用于光伏、新能源、环保、
冶金、化工、机械、航空航天、核工业等领域，具有高强度、高密度、高纯度、耐
高温、耐腐蚀、导电导热、耐磨性好、易加工、自润滑等特点，是战略新兴产业不
可替代的新型材料。公司境内、境外销售均采用直销模式，主要客户有韩国GTS有
限公司、辽阳兴旺石墨制品有限公司，近年来客户集中度不高。2018-2021年间，公
司研发费用均维持在1000万元左右的水平，截至最新，公司拥有专利147项，其中
发明专利6项，专利总数较去年增加36项，体现了较强的研发创新能力。公司超细
结构石墨智能化生产线技改项目旨在通过改建升级现有制粉、配料和成型系统，利
用石油焦为原料，通过上料破碎系统、磨粉系统、配料混捏系统及成型系统等工艺
生产超细结构石墨产品。2021年，公司实现营收3.25亿元（+55.66%），实现归母净
利润4,519.19万元（+43.90%），毛利率、净利率分别为27.12%、13.91%。得益于多年
来向细结构特种石墨的产品结构调整，公司2021年营收利润规模均实现高增长。
■行业情况：下游新兴行业快速发展致供需不等，进口替代任务艰巨。特种石墨行
业的上游是石油焦、沥青焦和煤沥青制造业，下游包括冶金、化工、机械、电子、
光伏、新能源、航天航空、军事工业、核工程等行业。从全球范围来看，特种石墨
的需求量在欧洲、北美以及日本市场保持稳定，海外知名制造商主要有德国西格里、
法国美尔森、英国摩根、美国步高、美国尤卡、日本东海炭素、日本东洋炭素、新
日本炭素、日本揖斐电。国内视角来看，我国特种石墨行业起步较晚，其发展主要
是由于完全依赖进口的情况下高额生产成本催生行业内部产业升级，亟需完成进口
替代。进入21世纪以来，我国特种石墨生产企业众多，产业集中度相对较低，行业
进入充分竞争时期。随着下游产业的快速发展，产业链中上游企业生产水平不足。
2019-2020年，国内特种石墨总销量分别约为5.7万吨和6.0万吨，而同期需求量分别
约为11.5万吨、12.4万吨。由此可见，目前我国特种石墨市场处于供不应求状态，
需求量约为供给量的2倍，这有助于加快特种石墨材料的国产化进程，提升行业技
术自主化水平，且有利于保持国内特种石墨市场的稳定，也为国内特种石墨材料生
产厂家的发展提供了机会和空间。
■横纵对比：宁新新材业务与东方碳素具备可比性，体量相近。我们选取了碳素制
品行业内的方大炭素、索通发展、宁新新材作为同行业可比公司。1）规模端：方大
炭素和索通发展的营收及利润规模均较大，但和公司的业务可比性不高；宁新新材
的营利规模均略高于公司，与公司的体量较为接近。2）成长性：近三年索通发展的
成长性较为突出；东方碳素在利润成长性方面具备优势。3）研发水平：东方碳素研
发费用率处于行业高位，与宁新新材研发费用率相近。
■投资建议：公司成立于2006年一直专注于特种石墨材料的。2021年加大了等静压
细结构石墨产品的生产比重，细结构石墨与中粗结构石墨相比，以质优价廉的双重
优势，得到国内外客户认可。可比公司最新市值中值达182亿元，市盈率TTM中值
达27X。东方碳素目前市值为7.46亿元，对应市盈率TTM为17X。考虑到2021年，
产品结构调整初显成效，且公司重视研发投入，叠加特种石墨下游光伏、半导体、
负极材料等新兴行业的快速发展，特种石墨产业供不应求局面显现。公司近期发布
2022年半年度业绩预告增长91.51%～105.62%，建议关注。
■风险提示：宏观经济波动的风险、环保成本上升的风险
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