【行业研究报告】-策略深度报告:高景气赛道出口能否脱敏海外衰退

类型: 深度策略

机构: 东吴证券

发表时间: 2022-07-24 00:00:00

更新时间: 2022-07-25 12:13:58

报告要点
美联储持续加息背景下,投资者对于海外经济衰退的预期不断升温。若
海外陷入衰退,是否会对高出口的景气赛道造成影响?本篇报告以历史
数据描述电子、新能源车、光伏产业链出口与海外经济关联度如何?
关注海外衰退对国内出口及A股盈利的影响。①欧美PMI下行预示经
济衰退预期抬升。②历史数据看,中国出口增速与欧美GDP增速相关
性分别达到0.48(美)、0.39(欧),主要原因在于欧盟和美国是中国第
二和第三大贸易伙伴,并且是全球需求的重要拉动者。③随着中国企业
国际化的不断推进,2021年全部A股海外收入占比(整体法)达到9.2%,
电子、家电、化工、电力设备、汽车占比最高,海外经济下行可能对上
电子、家电、化工、电力设备、汽车占比最高,海外经济下行可能对上
市公司业绩造成影响,特别是高成长赛道景气是否会受冲击,值得重视。
电子、新能源车出口会受海外经济影响,光伏关联度较弱。
①中国电子产品出口与海外经济具有一定相关性,消费电子、半导体等
海外收入占比均较高。2000年以来国内电子产品出口增速与美欧GDP
增速的相关性分别达到0.54、0.47,容易受到其经济波动影响,可能的
原因在于电子下游行业众多,需求与宏观景气相关联,且供给存在建设
投产周期。A股上市公司层面,电子各细分行业中元件、光学光电子、
半导体、消费电子2021年海外收入占比均在40%以上,需要重点关注。
②新能源车对国内汽车出口拉动作用提升,历史上乘用车出口会受海外
经济影响。过去几年新能源车成为乘用车出海的重要拉动力量。2014
年以来中国乘用车出口增速与美欧GDP增速的相关性为0.53、0.49,
2017年以来中国电池出口增速与美欧GDP增速的相关性达到0.6、0.5,
会受到海外经济一定影响。主要原因在于全球汽车行业早已进入存量市
场,作为家庭重要的大宗消费,需求随经济周期波动明显。
③国内光伏出口与海外经济关联较弱,欧美是主要出口地。2012年以
来中国太阳能电池出口增速与美欧GDP增速相关性为0.28、0.41,较
电子和新能源车更小。主要原因可能在于,光伏平价之前需求主要受能
源政策影响,与宏观景气脱敏;平价后市场化需求占主导,与宏观经济
关联度可能提升。2021年欧洲、美洲占中国光伏组件出口的43.9%、
17.8%,若后续欧美经济陷入衰退,光伏需求可能同时受到宏观景气转
弱和传统能源短缺倒逼新能源抢装的共同影响,最终影响方向待观察。
复盘:此前两轮海外衰退对高出口科技行业造成普遍影响。①2011-2012
年:高出口行业业绩下滑明显,多数相对收益较差。2010年下半年开
始美国经济增速开始放缓,欧债危机对欧洲经济的冲击开始逐步显现,
国内出口增速受此拖累步入下行通道。最先受到影响的行业是计算机设
备、光学光电子,两个行业的颓势一直延续到2012年底。进入2011年
后电子制造、通信设备行业下滑趋势也开始显现,环旭电子凭借相对丰
富且均衡的产品结构,实现逆势增长。11-12年高出口行业股价表现普
遍较差,稳定业绩可提供支撑。②2015-2016年:海外弱衰退冲击减弱,
优质公司仍可逆势增长。2015年二季度到2016年上半年美国经济增速
出现下滑,欧洲经济复苏缓慢,导致国内出口增速大幅下滑。从基本面
情况来看,受影响最大的是计算机设备和光学光电子,电子制造中消费
电子的环旭电子和安防领域的海康威视出现分化,半导体公司长电科技
和华天科技15年利润受到影响,16年国内半导体市场一枝独秀,两家
公司分别通过收购海外项目、扩产等方式实现快速增长。从15-16年股
价相对收益表现来看,多数高出口公司较差,业绩更强劲的海康威视、
长电科技股价表现也更好。
风险提示:国内疫情反复风险;宏观经济增长不及预期;通胀超预期反
弹致货币政策转向;历史经验不代表未来。