【行业研究报告】-策略周报：Q3仍需下大力气

投资要点：
导读:政策再定调，就业、物价的双稳是经济合理运行的主要支撑，下半年经济或
需要5%以上的较好水平增速。房地产政策稳住需求侧，对症下药“保交楼”。本
周疫情尚未出现全面扩散，工业生产腾落指数高位，普林格周期仍处于阶段2复
苏（权益、成长、小盘占优），专精特新进攻。把握疫后四重奏机会，战年线，围
绕“二季度盈利韧性强”+“疫后修复弹性大”+“成本压力边际改善”布局。
国内：政策再定调，复苏路径延续。1）当前经济处于基础不牢固的恢复阶段。就
业、物价的双稳是经济合理运行的主要支撑，也是政策的重要目标。总理在19日
全球企业家对话会上指出，宏观政策既精准有力又合理适度，在7月21日国常会
上也提到，下大力气巩固经济恢复基础，我们根据2018-2021年GDP与失业率的
关系测算，下半年可能需要5%以上的GDP增速。边际上来看，6月城镇调查失
关系测算，下半年可能需要5%以上的GDP增速。边际上来看，6月城镇调查失
业率为5.5%，刚好达到政策目标，但年轻人（16-24岁）的失业率仍在持续攀升，
另外叠加7月“断供”事件影响、多地疫情感染的零星发生，以及下半年可能到来
的海外衰退，这些因素均会对就业形成冲击。下半年仍然需要政策合理支持经济复
苏。2）“断供”影响下，7月房地产销售市场整体走弱。7月21日国常会对于房
地产再次重申政策基调，体现政策端仍然旨在稳住市场需求端。银保监会、多地政
府部门出台政策“保交楼”，对症下药解决楼市供给端，保居民信心。
海外：俄扩大军事范围，美国加息100BP预期下降。美国通胀预期回落，7月加
息100BP概率大幅下行，6月欧央行超预期加息，日央行按兵不动，美元指数高
位回落，非美货币均有所升值，10年期美债收益率回落至2.9%以下，欧美日股市
均有反弹。
市场：北向维持再平衡状态，杠杆资金回暖力度较弱。北向本周净流出力度边际收
窄至-37亿元，“断供”事件冲击后，北向资金依然主要维持平衡状态；两融资金维
7%的较低水平。行业方向上，北向小幅净流入计算机、有色、交运；杠杆资金则
仍然维持一定风偏，净流入电力设备、国防军工、公用事业较多。以两大资金主体
合力结果来看，高景气行业如电力设备、有色金属、国防军工的资金流入仍领先，
下游消费以及金融类资金净流出显著。
行业配置建议：把握疫后四重奏机会，战年线，围绕“二季度盈利韧性强”+“疫
后修复弹性大”+“成本压力边际改善”布局。a.二季度盈利韧性强、下半年景气
度仍高：国防军工、光伏、CXO；b.二季度盈利承压、但下半年修复弹性大：生猪
养殖、汽车产业链；c.近期原材料成本压力边际缓解：动力电池、风电、家电、调
味品；d.稳增长政策下需求提升：①促消费方向：食品饮料（次高端白酒/啤酒/卤
制品）、化妆品、培育钻石；②基建地产方向：消费建材、基建（水利基建/新能源
基建/特高压）、工程机械。（详见《中观全行业景气跟踪2022年第6期》）
风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超
预期。