【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业研究周报：多重因素催化，重视Q3啤酒板块的投资价值

投资建议
本周专题：重申啤酒子板块于食饮板块中复苏具备更强确定性。今年Q3的
优势在于：低基数+疫情政策放缓+天气热于往年。1）受疫情、暴雨天气、
接种疫苗影响，去年Q3啤酒行业基数偏低。21年7/8/9月全国规模以上啤
酒企业产量对比19年同口径变动-6%/-10%/-4%；青啤销量对比19年变动-
8%/-8%/+1%。假设青啤今年7-8月能恢复至19年的水平，对应单月销量增
速均在大个位数。2）近期防疫政策放宽，餐饮、夜场将逐步回暖，啤酒作
速均在大个位数。2）近期防疫政策放宽，餐饮、夜场将逐步回暖，啤酒作
为经济相关性弱、场景相关性强的大众品有望率先反弹。考虑仍有疫情反
复，今年不一定能重现20年单月量增双位数的盛况，但我们认为环比改
善、恢复性增长可期。3）天气热于往年，多地已突破历史极值，为啤酒消
费塑造良好氛围。
复盘5-6月的复苏进度，全国5-6月啤酒产量同比-0.7%/+6.4%，1）分区域
看，华东、华北等前期受疫情影响偏重（单月下滑幅度在20-30%），当前需
求已有明显好转（北京、江苏单月产量增速均在小双位数）；华南因疫情反
复、暴雨天气影响仍有损伤，但环比向好；四川、湖南等地本身疫情扰动
小、防疫响应快，今年以来一直保持优异增速。2）分公司看，单月销量增
速5月青啤（6%）>重啤（持平）>华润（小幅下滑）；6月重啤（接近小双
位数）>青啤（大个位数）>华润（中个位数左右）。我们认为，青啤5-6月
表现持续跑赢行业、持续好于预期，主要系：1）前期主市场山东受损重，
H1销量增速青啤与华润接近；2）青啤核心市场位于北方，气温高于往年；
3）青啤流通占比高，精准防控使得流通渠道最先复苏；4）公司自5月起开
展夏日风暴促动销，6月底加大对经典的费用投放，渠道旺季备货积极。
展望7-8月，我们认为，行业延续低基数+疫情政策放缓+天气热于往年，龙
头自身积极开展活动营造氛围（青啤的夏日风暴、华润的销售会战、乌苏巴
扎），需求复苏态势将更明确。7月到20号青啤实现高个位数量增，预估华
润7月增速环比加快。此外，4月以来，铝材、玻璃、纸箱等价格环降，当
前成本的增幅或好于3月时的预期，22H2乃至23H1改善将更明显。当前
市场对啤酒高端化的逻辑认可程度要优于20年（特别对比部分大众品），下
半年面临估值切换，预计未来几年利润复合增速有望达20%+。推荐华润、
青啤，关注重啤、燕京。
白酒：当前建议持续关注Q2业绩兑现情况及消费复苏态势。对于中秋旺季
动销，我们预计稳健中向好，超额储蓄会逐渐传导至消费端。当前仍首推高
端酒，整体始终具备较高的确定性及韧性。建议关注地产龙头及次高端弹性
标的。
大众品：1）食品综合：我们预计7月板块标的表现会进一步提升及修复，
其中洽洽6月新财年结束，预计7月将实现开门红；甘源的渠道铺设在逐步
推进，我们预期下半年会呈现环比提升的趋势；餐饮产业链标的则受益于餐
饮渠道消费场景的修复。整体建议把握回调后布局机会。2）调味品：我们
认为今年疫后复苏进程放缓，需求端修复到疫情前水平，可能要推迟到Q4
或者春节，仍需给予行业一定的耐心，建议把握短期内的回调机会。当下仍
需优选确定性标的，推荐护城河深厚的板块龙头。
风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。
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