【行业研究报告】奈飞-二季报点评：新增付费用户数表现优于指引，货币化加速推进

事件
事件
奈飞（NFLX.O）发布22Q2财报，实现营收78.7亿美元，YoY+8.6%；经营
利润15.78亿美元，下滑14.58%；稀释EPS为3.2美元，YoY+8%。本季度
新增付费用户数下降98万，超过市场预期。
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核心观点
受到竞争加剧、高通胀、用户瓶颈等因素冲击，公司业绩表现仍好于预期
22Q2公司营收78.7亿美元，营收增速持续下滑至8.6%，剔除外汇影响则增
长13%。盈利能力方面，22Q2公司经营利润率为19.8%下滑明显，但稀释
EPS为3.2美元，超过市场预期。预计短期内，公司盈利能力仍受外汇风险、
市场竞争激烈、高通胀等因素的负面影响。长期来看，公司需要加速货币化以
提升盈利能力，预计2023年广告业务有望贡献盈利能力。
新增付费用户数降幅较一季度指引乐观，公司加速用户货币化，预计明年贡献盈利
受到会员提价、用户瓶颈、短视频冲击、宏观经济疲软等多方影响，Q2新增
付费用户数下降98万，较公司前期指引200万的用户数下滑要乐观。市场渗
透率较低的APAC是主要的新增付费用户来源，22Q2APAC新增付费用户数
108万。北美地区的用户数下滑最多达130万，主要受到会员费提价的影响。
公司通过广告低价订阅模式和共享账户付费模式加速货币化，预计广告订阅服
务于2023年贡献盈利，共享账户付费即将开始在拉美地区试点。
投资建议
预计22Q3付费用户数将有望重回增长，新增付费用户100万，去年同期为440
万，主要由于三季度为流媒体旺季，内容剧集强势，有望吸引用户回归。22Q3公
司预计营收同比增长5%，剔除外汇影响则营收同比增长12%。剔除外汇影响，三
季度经营利润预计同比下滑3%，经营利润率为20%。不考虑二季度1.5亿美元的
重组成本和外汇影响，则2022年全年的经营利润率约为19%-20%。
我们认为公司凭借出色的内容制作能力仍有望保持流媒体行业的领先地位。流媒体
行业以内容为王，奈飞在内容制作能力优秀，包括《怪奇物语》等热门剧集的出色
表现，收视率和留存率还是保持在高水平，这是奈飞的主要竞争壁垒。
但是整个流媒体行业竞争加剧，内容支出成本持续攀升，高通胀压制消费者支出，
因此，作为收费最高的流媒体平台，短期依然面临用户流失的风险，利润仍然承压。
同时，在强美元的汇率背景下，汇率风险同样对公司造成了负面冲击。当前，公司
的货币化仍在加速，预计随着2023年广告订阅服务的推进，以及共享账户付费的
落地，公司的盈利能力有望提升。建议投资者保持谨慎关注。
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风险提示
行业竞争加剧；内容质量不及预期；用户增长、留存持续不及预期；加息风险。