【行业研究报告】广汽集团-埃安开拓纯电市场,混动技术蓄势待发

类型: 深度研究

机构: 国信证券

发表时间: 2022-07-22 00:00:00

更新时间: 2022-07-25 20:17:42

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容广汽集团(601238.SH)埃安开拓纯电市场,混动技术蓄势待发核心观点公司研究·深度报告汽车·乘用车0755-819818140755-81981306tangxx@guosen.com.cnyuxiaofei1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据合理估值18.13-19.64元收盘价15.11元总市值/流通市值158111/158111百万元52周最高价/最低价21.00/10.16元近3个月日均成交额754.26百万元市场走势相关研究报告《广汽集团(601238.SH)-2022年一季度归母净利润同比增长27%,广汽埃安持续发力》——2022-04-28《广汽集团-601238-重大事件快评:11月产销创新高,埃安增资重组方案落地》——2021-12-09《广汽集团-601238-2021年三季报点评:合资品牌承压,自主表现亮眼》——2021-11-07《国信汽车-广汽集团-601238-2021年中报点评:二季度净利润处于高位,业绩超预期》——2021-09-03《广汽集团-601238-2020年报点评:减值拖累业绩,两本增长稳健》——2021-03-29自主品牌销售收入快速增长,合资品牌贡献投资收益。广汽集团是大型国有控股整车企业,旗下品牌主要包括自主板块的广汽埃安和广汽传祺以及合资板块的广汽丰田和广汽本田等。1)销量方面,2021年公司汽车销量214万辆,近8年复合增长率10%,埃安/传祺/广丰/广本销量分别为12/32/83/78万辆。2)收入方面,2021年公司营业收入757亿元,近8年复合增长率为19%,主要由并表的自主品牌汽车收入贡献。3)利润方面,2021年公司归母净利润73亿元,近8年复合增长率13%,主要来源于合资品牌的投资收益。新能源与高性价比车市共振,广汽集团全面受益。1)新能源乘用车渗透率屡创新高,消费主力逐渐转为普通居民,未来三四线城市仍有较大提升空间,消费结构有望从哑铃型转向橄榄型,埃安高性价比车型符合这一阶段的市场需求。2)宏观经济下行,油价高企,汽车消费刺激政策全面覆盖高性价比车型,以省油和高性价比著称的传祺和日系品牌将全面受益。自主纯电定位清晰,终端销量快速增长。广汽埃安为公司旗下的纯电品牌,在售车型包括AIONS、AIONY、AIONV和AIONLX,主力车型精准卡位15-25万元级市场,顺应新能源车市场结构转变。广汽埃安自研弹匣电池系统、超能铁锂电池等技术,现有车型均基于纯电平台GEP2.0打造,2022年内将迭代至3.0版本。2022年6月埃安品牌交付24,109辆,同比增长182%,其中AIONS/Y/V/LX分别交付8,903/11,801/3,002/403辆,上半年埃安品牌累计交付超10万辆。自主燃油推陈出新,混动平台开拓未来。广汽传祺历经14年发展,在轿车、SUV和MPV市场形成全覆盖,价格区间涵盖10-35万元。技术方面,传祺品牌打造GPMA平台架构,孵化钜浪混动品牌,聚焦优质混动车型,兼顾燃油经济性和动力性能。轿跑车型传祺影豹具备爆款潜质,2022年6月批发销量为5,069辆,同比增长329%,上半年累计批发2.3万辆。埃安发力纯电,传祺发力混动,自主品牌周期向上。广汽丰田和广汽本田经营稳健,持续贡献投资收益。考虑到2022年原材料价格上涨,我们小幅下调盈利预测,预计2022/2023/2024的归母净利润为109/126/143亿元,EPS为1.05/1.22/1.38元(原为1.13/1.25/1.59),对应PE为14/12/11倍,风险提示:新能源乘用车销量增速放缓,公司产品更新换代不及预期盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)63,15775,676100,812114,967136,058(+/-%)5.8%19.8%33.2%14.0%18.3%净利润(百万元)59667335109091264514348(+/-%)-9.8%22.9%48.7%15.9%13.5%每股收益(元)0.580.711.051.221.38