【行业研究报告】贵州茅台-公司信息更新报告：Q2延续高增趋势，改革潜力逐步释放

——公司信息更新报告
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
pangxiaojuan@kysec.cn
证书编号：S0790521060002
2022年上半年预计实现营业总收入594亿元左右，同比+17%左右；预计实现净
利润297亿元左右，同比+20%左右。2022Q2预计实现营业收入262.1亿元，同
比+15.7%；实现净利润124.6亿元，同比+16.4%。公司市场化改革明显提速，我
们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利分别为620.6（+0.3）亿元、
735.7（+8.8）亿元、860.6（+20.2）亿元，同比分别+18.3%、+18.5%、+17.0%，
EPS分别为49.40（+0.02）元、58.56（+0.70）元、68.51（+1.61）元，当前股价
预计Q2营收主要由i茅台平台带动，渠道改革效果彰显
Q2营收和业绩增速位于预期范围下限位置，产品拆分来看2022Q2茅台酒210.4
亿元左右，同比+14.6%，系列酒营业收入40.7亿元左右，同比+19.1%，预计千
元价格带新品茅台1935拉动较大。渠道拆分来看我们认为增长主要来自i茅台
贡献。茅台时空数据显示自3月31日上线，截止7月7日，i茅台平台累计营收
46亿元，其中茅台1935累计实现线上销售额近9亿元，小茅100ml实现销售额
超5亿元，其余主要是虎茅和珍品。经销商以及商超电商两个渠道全年合同量不
变，但与i茅台渠道口径测算的规模下会有一定重合。
i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，后续将释放更大潜力
i茅台上线是公司渠道改革的重要一步，有利于渠道利润回流、加强公司对产品
价格掌控力，加强与消费者的互动性，未来在产品价格、SKU、文化宣传上有更
大的潜力可供挖掘。后续改革将进一步步入深水区，面临的问题更加复杂，如普
茅等核心大单品何时以何种形式上线，直销比例提高带来对线下渠道商利润水平
的影响，完全市场化的价格与产品金融属性之间的冲突如何解决，理顺之后，将
为公司长远健康发展铺平道路。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)97,993109,464128,434149,626171,472
YOY(%)10.311.717.316.514.6
净利润(百万元)46,69752,46062,05973,56786,058