【行业研究报告】-宏观专题：经济研究方法论系列之消费篇

投资要点：
表征消费的两个重要指标：根据统计口径的不同，用来观测消费的主要指标有两
个：一是根据GDP支出法核算得到的最终消费支出年度数据；二是反映零售市场
规模的社会消费品零售总额的月度数据。从总量上看，社会消费品零售总额大约是
最终消费支出的70%，而社会消费品零售金额和居民最终消费支出在数值上较为
接近。而在增长速度方面，社会消费品零售总额和最终消费支出的增速基本保持一
致。
服务消费占比持续提升：从总体居民消费支出结构来看，随着居民收入的不断增长
以及消费模式的不断创新，居民的消费结构处于持续的升级过程中。以食品烟酒和
衣着为主的商品消费比重不断下降，从2004年的43.5%降至了2019年的34.4%，
衣着为主的商品消费比重不断下降，从2004年的43.5%降至了2019年的34.4%，
而以教育文娱和医疗保健等在内的服务消费占比则持续提升，从2004年的36.9%
提升至了2019年的42.2%，表明我国居民消费正经历从注重量的提升向追求质的
提升、从实物消费转向更多服务消费的转变。
网上零售正成为拉动消费增长的主力军。随着网络零售的兴起，互联网零售的规模
增长迅速，占社零的比例已经接近30%，且增速远超过线下零售，是现阶段拉动
消费增长的主要动力之一。同时互联网零售有着明显的季节性特征，在每年6月
和11月的网络购物节以及1月或2月的农历新年都有显著的提升。
观测消费走势的先行指标。政府消费层面，在众多观测政府消费的指标中，财政支
出是预判政府消费走势最有效的指标。从居民层面来看，长期决定居民消费最主要
的因素是居民部门的可支配收入水平，短期则受到假日效应、财富效应和突发性事
件的影响。值得一提的是，尽管房地产销售并不计入消费，但其对消费走势具有重
要的影响。
通过高频数据对社零进行预测。我们选取乘用车当周日均销量、国内95#汽油价
格、中关村电子产品价格指数和柯桥纺织价格指数四个高频指标对社零进行预测，
以对消费的走势进行预判。从结果来看，模型拟合精度高达94%，可以较好的对
社零总额的变动情况作出准确的预判。
风险提示：疫情不确定性仍较高；消费补贴政策效果不及预期；大宗商品价格持续
居于高位。