【行业研究报告】复星医药-重大事项点评：获得阿兹夫定独家商业化权益，新冠领域多方位布局

复星医药产业与真实生物达成战略合作，获得阿兹夫定在新冠病毒、艾滋病治
疗及预防领域独家商业化权益。双方将联合开发阿兹夫定用于新冠治疗和预
防，海外生产供应优先委托复星医药产业。阿兹夫定新增治疗普通型新冠肺炎
成年患者适应症，成为国内首款新冠口服药。阿兹夫定显著缩短中度新冠患者
症状改善时间，预计治疗费用约900元。复星医药全面布局新冠领域，有望协
同贡献业绩弹性。参考可比公司估值，给予公司2022年29倍PE，对应A股
▍复星医药产业与真实生物达成战略合作，获得阿兹夫定在新冠病毒、艾滋病治
疗及预防领域独家商业化权益。根据公司公告，2022年7月25日，复星医药
控股子公司复星医药产业与真实生物达成战略合作，双方将联合开发并由复星
医药产业独家商业化阿兹夫定，合作领域包括新冠病毒、艾滋病治疗及预防领
域。完成尽调和评估后，复星医药产业将按约定向真实生物支付人民币近8亿
元；阿兹夫定于中国境内（不包括港澳台地区）销售产生的毛利，双方将根据
销售渠道不同，按照50%：50%或55%：45%的比例进行分配；海外地区（不
销售渠道不同，按照50%：50%或55%：45%的比例进行分配；海外地区（不
包括俄罗斯、乌克兰、巴西及其他南美洲国家和地区）分成方式有待双方进一
步约定。
▍联合开发阿兹夫定用于新冠治疗和预防，海外生产供应优先委托复星医药产业。
根据公告，（1）在新冠治疗领域，中国境内（不含港澳台）的临床前相关研究
（如需）由真实生物负责，复星医药产业负责开展附条件批准后的临床试验并
承担相应费用；在上述海外地区，如签订补充协议确定推进合作，双方将协作、
配合开展临床前研究，复星医药产业负责合作产品的临床试验和注册报批等事
宜。（2）在新冠病毒预防领域，双方将共同投入开展相关的临床研究。除约定
情形外，真实生物将负责中国境内（不含港澳台）阿兹夫定的生产和供应；在
上述海外地区，真实生物应在同等条件下优先委托复星医药产业生产供应，如
未委托复星医药产业，真实生物应确保生产或供应。
▍阿兹夫定新增治疗普通型新冠肺炎成年患者适应症，成为国内首款新冠口服药，
市场空间广阔。7月25日，真实生物的阿兹夫定（Azvudine）获批上市用于治
疗新型冠状病毒感染，成为国内获批的首个新冠口服小分子药物。阿兹夫定是
一款新型核苷类逆转录酶和辅助蛋白Vif抑制剂，2021年7月其作为HIV药物
在国内获批上市，与核苷逆转录酶抑制剂及非核苷逆转录酶抑制剂联用，治疗
高病毒载量的成年HIV-1感染患者。根据2022年5月发表于NatureMedicine
的文章ModelingtransmissionofSARS-CoV-2OmicroninChina(JunCai,et
al.,https://doi.org/10.1038/s41591-022-01855-7)，如果中国取消当前的动态清
零政策，6个月内将会有超过1.1亿居民确诊新冠病例（不计入无症状感染者），
国内新冠口服小分子药市场空间广阔。
▍阿兹夫定显著缩短中度新冠患者症状改善时间，预计治疗费用约900元。根据
日前真实生物发布的阿兹夫定III期临床试验结果，阿兹夫定可以显著缩短中度
的新型冠状病毒感染肺炎患者症状改善时间，首次给药后阿兹夫定组第7天临
床症状改善的受试者比例达40.43%，而安慰剂组为10.87%（P值<0.001），
临床症状改善中位时间具有显著差异；给药组总体耐受性良好，不良事件发生
率与安慰剂组无统计学差异。作为艾滋病药物阿兹夫定售价为25.86元/mg，按
此价格计算，每天5mg给药用于新冠治疗，患者一个治疗周期（按7天计）费
用为905元。
复星医药
600196.SH
当前价48.94元
目标价62.00元
总股本2,563百万股