【行业研究报告】长城汽车-2022年中报业绩预告点评：汇兑损益致使非经损益超预期，下半年逐季改善

7月14日，公司发布业绩预告，预计上半年公司实现归母净利润约53.0~59.0
亿元，同比+50.2%~+67.2%，预计实现扣非净利润18.0~23.0亿元，同比-36.7%
~-19.1%；其中预计22Q2实现归母净利润36.7~42.7亿元，同比
+94.1%~+125.8%，实现扣非净利润5.0~10.0亿元，同比-67.0%~-33.9%。虽
然公司上半年受缺芯和局部疫情影响、导致销量承压，但高利润车型占比提升。
混动技术和各类品牌车型储备箭在弦上，期待下半年表现，维持长城汽车
▍22Q2扣非业绩符合预期，非经常损益主要原因系卢布升值。7月14日，公司
发布业绩预告，公司预计2022H1实现归母净利润约53.0~59.0亿元，同比
+50.2%~+67.2%，实现扣非净利润18.0~23.0亿元，同比-36.7%~-19.1%；其
中预计22Q2实现归母净利润36.7~42.7亿元（中值为39.7亿元），同比
+94%~+126%（中值对应+110%），实现扣非净利润5.0~10.0亿元（中值为
7.5亿元），同比-67%~-34%（中值对应-50%），扣非业绩基本符合预期。公
司22Q2非经业绩我们推算约为32亿元，我们认为主要是由于卢布升值以及人
民币贬值带来的汇兑收益。22Q2公司实现销量235,025辆，同比-15.9%，环
比-17.1%，单车扣非归母净利润约0.21~0.42万元（中值为0.32万元）。
▍坦克系列持续发力，混动DHT车型、欧拉车型箭在弦上。根据我们对”坦克
▍坦克系列持续发力，混动DHT车型、欧拉车型箭在弦上。根据我们对”坦克
TANK”跟踪的数据显示，目前坦克新车型500日累计订单量5.7万辆；坦克300
日均新增订单约300台，累计未交付订单14万辆，在手订单充足。纯电车方面，
芭蕾猫已于7月12日正式发布，售价19.3-22.3万，有望带动欧拉品牌整体盈
利能力提升。闪电猫作为目前欧拉品牌热度最高的产品，定位与此前产品较为
差异化，兼顾男性审美，且符合家庭需求，我们预计也将在近期正式上市。朋
克猫作为更大的欧拉复古系列纯电车型，公司计划于Q3正式发布并上市。在混
动车型方面，最值得关注的是哈弗H6的HEV版本即将2022Q3上市，H6这款
畅销爆款SUV搭载柠檬混动的市场表现值得期待。2022年长城汽车有望展现
出“纯电”+“DHT混动”双轮驱动的态势。
▍智能化与动力技术储备充分，夯实公司基石。智能化方面，长城汽车具有产品
数字化中心、毫末智行、仙豆智能、诺创科技4个智能化组织，掌握自研全新
电子电气架构、自研座舱系统和智能生态、自研自动驾驶计算平台IDC3.0等
核心技术，具备从底层硬件到上层软件的全面研发能力，长城汽车咖啡智能已
实现2.0全面升级。WEY牌摩卡搭载NOH高速智慧领航辅助系统，将车辆自
身的感知、决策、执行与车载导航、高精地图与定位深度融合，截至2022年2
月用户辅助驾驶行使里程突破500万公里。在动力技术方面，长城确立了以混
动、纯电和氢能为主的三大技术路线，并着重形成完整的自有体系：混动方面，
推出了柠檬混动DHT；动力电池方面，布局了蜂巢能源；氢能方面，布局了未
势能源。完整的体系能力夯实了公司核心技术基础，为品牌向上提供有力支撑。
▍风险因素：公司新车型发布时间低于市场预期；公司新车型销量不达预期；芯
片供应紧张影响公司供给能力；终端市场爆发价格战。
▍投资建议：我们维持公司2022/23/24年EPS预测1.03/1.36/1.67元。当前A
股价格对应2022/23/24年24/18/15倍PE；港股价格对应2021/22/23年10/7/6
倍PE。我们看好坦克300等新产品对公司盈利能力的拉动，同时认为电动化、
智能化转型加速将有助于公司估值提升。我们预计2022-2024净利润年均复合
增速有望达到25%，参考过去3年公司港股PE中枢约16~18倍，给予公司港
股16倍PE，对应目标价20港元。AH溢价长期存在下，过去3年公司A股