【行业研究报告】安琪酵母-产能扩张突破收入瓶颈，盈利周期已至底部

投资要点
公司为国内第一、全球第二的酵母龙头，围绕酵母主业多元化布局。安琪酵母前
身宜昌食用酵母基地在1996年即成为国内最大的酵母生产基地，2021年安琪在
国内酵母行业市占率达到约60%，在全球市占率超过15%，为国内第一全球第二
的酵母龙头，2021年酵母系列收入在总营收中占比约75%。公司聚焦酵母主业进
行多元化，拓展下游衍生品，重点发展YE、动物营养、微生物营养等细分领域。
酵母行业稳健增长，下游衍生品空间广阔，龙头壁垒深厚。我国酵母行业当前已
步入成熟期，未来有望稳健增长，根据下游应用场景测算2021-2025年销量复合
增速约为2.87%。但下游衍生品渗透不足，应用空间广阔，根据当前下游应用市
增速约为2.87%。但下游衍生品渗透不足，应用空间广阔，根据当前下游应用市
场规模测算，100%渗透率下我国YE需求量约36.07万吨。由于酵母行业资本密
集、研发壁垒高、渠道黏性强等特点，小公司进入困难，龙头优势显著，行业竞争
格局优，2018年国内CR3达到80%，全球CR3约64%。
十四五期间产能规划近40万吨，冲刺2025年200亿收入目标。公司酵母系列
2016-2021年收入复合增速16.2%，销量年复合增速约10.4%，在国内酵母行业
发展成熟后通过拓展下游衍生品、扩张国外市场获取新增量。由于海运费持续上
涨近两年海外市场扩张受阻，随着海外产能逐步投放，国外业务收入增速有望提
升。由于目前产能利用已饱和，公司进行新一轮产能扩张，规划十四五期间产能达
到近40万吨，2025年冲刺200亿收入目标，2021-2025收入复合增速17.0%。
利润短期承压，待成本下降、产能投产后具备弹性。2021年公司受原材料成本上
升、海运费用上行、人民币汇率升值三重影响利润端受损，公司作为行业龙头具备
提价权，于2021年底通过大幅提价消化部分成本压力。但由于近期糖蜜成本、海
运费用仍在高位，且预期公司22-23年有大量产能集中投放，利润端短期或仍将
承压。长期来看，若成本从高位回落利润端将具备弹性，且产能释放后随着收入规
模增加，折旧压力减小，盈利能力将逐步提升。
投资建议：公司国内市占率近60%，酵母龙头先发优势显著，建设新一轮产能支
撑增长，短期利润率位于低点，但展望中长期弹性可期。预期公司22/23/24年实
现营收126.00/147.11/169.70亿元，同比增长18.0%/16.8%/15.4%；实现归母净
利润13.83/17.52/21.91亿元，同比增长5.7%/26.7%/25.1%；预期EPS为1.59
风险提示：糖蜜成本持续上涨；下游需求疲软；产能投放不及预期
股票数据
总股本(百万股)：869.34
流通A股(百万股)：824.08
52周内股价区间(元)：
36.23-61.47