【行业研究报告】科伦药业-再合作MSD签订9亿美元大单，创新兑现持续超预期

美元大单，创新价值接连超预期兑现。
ADC平台建立赋能公司长期创新价值，创新平台和体系持续得到海外大药企认
可。科伦博泰从早期开始布局ADC平台，目前在国内ADC同行中处于领先地位。
ADC管线A166、SKB264、A315陆续进入临床，存量10余项处于不同阶段的ADC
项目。上半年两个项目接连合作MSD，充分证明了科伦博泰创新平台与研究体系
持续受到海外大药企认可，未来产品国际化及商业化潜力巨大，创新平台产品长
期价值兑现具有确定性。
产品授权带动国际化策略进一步推进，公司估值有望持续提升（创新平台价值前
期在市值中未体现）。公司与MSD达成合作开始国际化策略推进，获得认可的创
新平台有望支持未来长期海外市场的拓展。我们认为对于科伦的估值不应再局限
于存量传统业务，公司创新研发管线价值与公司国际化能力价值应给予额外溢价
估值。
公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021
获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，
结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领
创新，为公司未来业绩高增长提供动力。公司2021年年报可以看出创新药也逐
步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。
盈利预测与估值。公司2021年已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一
步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，公司转
型脚步越发稳健。我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为15.5
亿元、18.0亿元、20.6亿元，对应增速分别为40.9%，16.2%，14.0%，EPS分
评级。