【行业研究报告】密尔克卫-2022半年报：归母净利同增65.6%近预告上限，看好物贸一体化后续成长空间【勘误版】

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）8,64514,19718,34925,881
同比152%64%29%41%
归属母公司净利润（百万元）4326178411,113
同比50%43%36%32%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）2.633.755.116.77
P/E（现价&最新股本摊薄）56.6239.6429.0621.96
业绩简评
◼事件：密尔克卫发布2022年半年报。公司2022H1实现收入62.69亿
元，同比+81.1%；归母净利润为3.04亿元，同比+65.6%；扣非净利润
2.97亿元，同比+60.2%。公司归母净利润近预告上限，扣非净利润符合
业绩预告。
◼疫情期间业绩保持高增长：2022Q2，密尔克卫实现收入32.09亿元，
同比+59.0%；归母净利润1.70亿元，同比+60.8%；扣非净利润1.67亿
元，同比+53.6%。公司在疫情期间展现出良好的经营稳定性，及时取得
相关通行证和许可证，保证自营物流车辆的正常运转，从而维持了业绩
的增长势头。
◼疫情下业务结构改变，利润率有所上升：2022Q2公司毛利率为10.6%，
◼疫情下业务结构改变，利润率有所上升：2022Q2公司毛利率为10.6%，
同比+0.9pct，净利率为5.5%，同比+0.2pct。公司利润率有所上升，我们
认为主要由疫情期间业务结构改变所致：利润率较低的货代业务因上海
地区港口封控受一定影响，而利润率较高的仓库业务满仓率提升，收入
有所增长。
◼疫情期间周转率变动一定程度影响短期经营现金流：2022H1，公司经营
活动现金流2.48亿元，同比+11.2%，略低于归母净利润。这一定程度上
是公司存货周转天数从2021H1的2.3天上升至2022H1的3.5天所致。
我们认为这是由于：①化工品交易板块同比有较大幅增长，该业务会将
在途货物记作存货，随该业务收入占比增长，公司存货金额及周转天数
有所上升。②疫情期间物流速度放缓，存货周转变慢。未来经营稳定后
公司经营性现金流有望恢复。
◼公司物贸一体化产业布局具备稀缺性，未来拥有长足增长空间：工业品
B2B电商减少中间环节，大幅提升效率，目前正处于渗透率不断提升的
高增阶段。公司作为国内极少数拥有履约能力的工业品电商平台，禀赋
优异前景可期。物流方面，密尔克卫2022H1自建及在管55万方化学品
仓库稀缺资源，作为全国龙头已经构建较深壁垒，并牢牢绑定化工巨头
客户，未来有望随中国化工业不断壮大而走向世界。
◼盈利预测与投资评级：我们看好公司工业品电商物贸一体化的发展前
景。我们预计公司2022-24年归母净利润为6.2/8.4/11.1亿元，同比
+43%/+36%/+32%，7月26日收盘价对应P/E为40/29/22倍，维持
◼风险提示：疫情反复，新业务拓展不及预期等。
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