【行业研究报告】新大正-收入业绩高质量增长，运营能力持续领跑

公司发布半年报，22H1营收12.50亿，同增39.49%。其中Q1营收6.11
亿，同增43.48%；Q2营收6.40亿，同增35.88%，稳步提升。
22H1归母净利润0.93亿，同增25.23%；若剔除股权激励费用1295万影
响，归母净利1.06亿，同增38.57%，归母净利率8.49%，其中22Q2剔
除股份支付约678万元影响后，归母净利0.57亿，同增39.86%，归母净
利率8.90%。
分产品看，基础物业收入11.65亿，占比93.23%，同增37.97%；创新业
务0.27亿，占比2.18%，同增57.82%；城市服务0.57亿，占比4.59%，
同增66.18%。22H1收入的大幅增长主要受益于2021年翘尾收入、2022
同增66.18%。22H1收入的大幅增长主要受益于2021年翘尾收入、2022
年市场拓展新增项目以及在管项目延伸增值服务带来的收入增长。
分地区看，重庆收入5.27亿，占比42.19%，同增12.37%；重庆以外区域
收入7.22亿，占比57.81%，同增69.08%。公司全国化平稳快速推进，实
现重庆区域市场营业收入稳定增长，重庆以外区域收入占比首次超过重庆
区域，标志着新大正逐步成长为一个全国化公司。
22H1实现毛利2.15亿，毛利率17.18%，同比减少2.12pct。分项目看，
成熟项目（1年以上）收入占比79.26%，毛利1.83亿，毛利率18.47%；
新进项目（1年以内）收入占比20.74%，毛利0.32亿，毛利率12.23%。
22H1期间费用率9.09%，同比减少0.04pct。管理费用增长主要系公司经
营规模扩大管理人员增加，以及品牌建设费用、股权激励股份支付等原因
所致；销售费用增长主要系公司业务规模扩张，公司全国拓展人员增加的
相应的工资、差旅及投标费用等原因所致。
22H1归母净利0.93亿，同增25.23%，归母净利率7.45%，同比减少
0.85pct。Q2归母净利0.50亿，同增30.18%，归母净利率7.84%，同比减
少0.35pct。新进项目的快速拓展对净利率水平产生一定影响。
推动规划化发展，致力打造城市公司发展支撑体系，实现全国化战略平稳
推进。持续完善股权激励和人才队伍建设，同时推动数字化战略落地实施
赋能业务发展。我们预计公司22-24年EPS分别为1.10、1.48、1.91元/
股，对应现在股价，PE分别为22.57、16.82、13.01x。
风险提示：员工成本不断上涨，募投项目不能按预期实施，疫情反复等
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,318.352,088.262,896.424,016.765,189.65
增长率(%)25.0158.4038.7038.6829.20
EBITDA(百万元)147.86195.43296.13409.13532.88
净利润(百万元)131.21166.07252.49338.79438.01
增长率(%)25.6126.5752.0434.1829.29
EPS(元/股)0.570.721.101.481.91
市盈率(P/E)43.4334.3122.5716.8213.01
市净率(P/B)6.705.854.784.153.56