【行业研究报告】药明康德-收入强劲增长,先进模式驱动发展

类型: 事件点评

机构: 信达证券

发表时间: 2022-07-27 00:00:00

更新时间: 2022-07-27 10:14:46

事件:药明康德发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入177.56亿
元,同比增长68.5%;归母净利润46.36亿元,同比增长73.3%;经调整Non-
IFRS归母净利润43.01亿元,同比增长75.7%。
点评:
➢顶住疫情压力,Q2强劲增长,全年预期上调。2022Q2上海疫情影响公
司金山及外高桥工厂的生产,公司积极应对,并在大环境不利的情况下
延续季度营收环比增长趋势(2020Q1疫情影响除外)。公司开创性的
CRDMO和CTDMO业务模式深度挖掘行业需求、驱动公司发展,在当前确
定性较高的基础上,公司已将2022全年收入增长目标从65-70%进一步
上调至68-72%。
➢经营效率不断优化,盈利能力小幅上升。公司经营效率不断优化,提
升产能利用率,推动经调整Non-IFRS净利润增速高于同期收入增速。
同时,报告期内公司实现综合毛利率36.25%(-0.74pp)、归母净利率
26.11%(+0.72pp)、扣非归母净利率约为21.68%(+1.49pp)、经调整
Non-IFRS净利率约为24.22%(+0.99pp),汇率、疫情、新投产能利用
率较低、DDSU业务迭代等拉低综合毛利率,但不改净利率上升趋势。
➢化学板块翻倍增长,多业务协同驱动公司发展。报告期内,公司五大板
块均取得良好发展,其中,1)化学业务:实现收入129.7亿(同比
+101.9%),毛利率41%,新冠订单对收入贡献较大,公司合理安排产能,
+101.9%),毛利率41%,新冠订单对收入贡献较大,公司合理安排产能,
非新冠订单也取得同比36.8%的增长。2)测试业务:实现收入26.1亿
(同比+23.6%),毛利率35.6%,其中安评业务同比+53%,维持亚太龙头
地位,临床CRO+SMO业务实现收入7.2亿(同比+1.7%),受疫情影响较
大;3)生物业务:实现收入10.9亿(同比+18.5%),毛利率40.7%,新
分子种类服务持续拓展,成长为重要驱动力;4)CGT-CDMO业务:实现
收入6.2亿(同比+35.7%),临港新基地利用率较低导致该业务亏损0.4
亿;5)DDSU业务:实现收入4.6亿(同比-26.7%),毛利率30.7%,公
司主动迭代升级该板块业务,研发时间拉长,造成收入确认的短期波动。
➢CRDMO&CTDMO的先进模式驱动公司长期稳定发展,弹性可期。公司一
体化CRDMO、CTDMO业务模式日渐完善,报告期内,使用多业务部门服
务的客户贡献157.44亿元(同比+82%),营业收入占比高达88.7%,我
们坚定看好公司在业务模式持续升级情况下的长期发展,同时公司在新
技术、新分子上的布局带来长期想象空间。
➢盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年公司营业收入为
388.09/453.51/577.67亿元,同比增长69.5%/16.9%/27.4%;归母净利
润分别为84.31/99.99/131.81亿元,同比增长65.4%/18.6%/31.8%,对
应2022-2024年PE分别为36/30/23倍。
➢风险因素:行业竞争加剧风险、医药行业研发投入及外包需求下降风险、
国内国际政策风险、核心技术人员流失等风险。